2015年债市回顾与展望之运行篇：2016年债牛延续 关注四大不确定因素影响

核心观点：

在弱基本面与宽资金面以及债市对内改革、对外开放进程加快的大背景下，2015年债券市场运行呈现如下特点：

市场扩容：（1）置换政策落地促使地方债发行量大幅增长；（2）新公司债政策落地，下半年公司债规模急速扩张；（3）人民币入篮SDR，国际化进程加快，熊猫债市场迎来新的发展契机；

债牛延续：（1）现券交易愈加活跃，成交总额较2014年增长了近一倍；（2）2015年债券市场再次走出牛市行情，其中上半年震荡下行，而下半年则持续走低；

信用风险深度与广度双向扩张：（1）关联企业间信用风险相互传导效应更强；（2）不同债务间交叉违约风险也抬升。

展望2016年：债牛基础犹在，但债券收益率下行之路可能并不平坦，市场波动性将加剧，下行空间也将较2015年收窄：

扩容仍是债券市场的一大主题：（1）地方债的发行规模有望扩大至6到6.5万亿元左右，同时短期国债常规化滚动发行以及积极财政政策也将推动国债大幅扩容；（2）开放进程加快，熊猫债规模也将进一步扩张；（3）债务风险加大还将使得不良资产证券化获得发展良机，同时伴随着信用风险的加深，信用衍生品市场也亟待发展；

2016债牛基础犹在：（1）从基本面来看，2016年经济难以出现明显改善；（2）资金面方面， 2016年货币政策均不太可能收紧，再加上2015年以来监管部门已经采取了废除存贷比、构建利率走廊等改革措施，也有利于保持流动性的稳定。由此来看，2016年市场资金压力也不大；在基本面与资金面的支撑下，2016年债券二级市场收益率仍具有一定的下行空间；

但债券市场面临的不确定性因素将增多，重点关注四大类不确定因素：（1）局部信用风险加速释放对债券市场造成冲击；（2）人民币汇率波动加剧并传导至债券市场利率；（3）内外部环境制约下货币政策宽松程度或不及预期；（4）来自其他资产的替代效应。一方面，随着市场的开放，人民币资产与外币资产配置替代效应将会逐渐增强；另一方面，就人民币资产而言，一旦出现其他更高收益的资产，则资金或将从债市抽离。全文