招商证券：2016年地方债预计发行4.8万亿

一月新增信贷或达2万亿

【新华网】1月份的新增信贷可能创下新高。调查问卷反馈显示，尽管窗口指导制约了下半月增速，但多数机构认为1月份新增信贷仍有可能创下新高，或达2万亿，受访机构对新增信贷的最保守预测值也在1.7万亿附近。

受访银行业分析师表示，这与银行强烈的降息预期不无关系。不过，央行会进行正面的引导，以保持相对平稳的信贷增长态势。

【晨报精选】

市场短期有望企稳回暖

经过连续暴跌后，沪指1月跌幅已达23%，悲观情绪得到极大释放，估值具备一定吸引力。整体来看，剔除金融石油石化的PE在市场下跌后回落到相对合理的水平；沪深300指数已经接近历史最低水平。但新兴产业相关行业估值水平仍处在泡沫区间。

汇率企稳及货币政策环境继续改善，全球风险偏好开始有所恢复。人民币汇率暂时企稳，有助于稳定国内动荡的金融市场，也减轻了宽松压力。短期来看，资金面较为宽松。从中期来看，工业经济走弱、通缩困境、地方债高企的环境，使货币宽松的客观需求仍在然存在。

前期险资权益类仓位已经很低，公募基金的仓位调整压力较大。此外，两融和股权质押强平、银行票据的清理整顿对市场流动性的影响目前尚处可控范围。定增是对市场资金需求量比较大的一块，最新数据显示定增预案规模在1月份出现大幅下降，有利于缓解市场资金压力。

【宏观视角】

2016年地方债预计发行4.8万亿

地方债发行的限额管理进一步明确，新增债券不得超过当年本地新增限额，置换债券不得超过当年本地置换规模上限。按照三年置换，预测2016年置换地方债规模达到4万亿；结合赤字率的提升和国债发行计划，预计新增地方债额度的提升幅度为30%，接近8000亿。

结合“大致均衡原则”以及“国债发行错期”，我们预计理论上地方债最早发行日期将安排在2月15日（春节后第一个可发行工作日），按照持续发行至12月30日，共有179个工作日可供发行地方债，平均每日发行225亿，这个水平与去年12月份相当，但显著低于其他月份。

发行工作通知鼓励地方债承销团成员参与二级市场交易以及接受地方债作为抵质押标的，并将参与二级市场交易作为承销团资质的参考指标，推动地方债投资主体的多元化，二级交易的流动性有望得到进一步提升。

【投资策略】

密切关注量能变化

从大的趋势来看，市场处于深度熊市中，下降通道很明显，上周五的长阳也仅触及5日线就回调，5日、10日、20日、30日、60日均线系统完全空头排列，而且都在快速下行，对股指反弹形成反压，即使市场筑底，均线系统的修复也是一个非常漫长的过程。

短期来看，4000亿量级的成交量水平，能够在2600上方企稳构筑整理平台已然不错。在没有明显场外新增资金入场前，今天抄底买盘很快就变成明天的抛压。投资者应注意切勿追高，密切关注量能变化，一旦无法继续放量，仓重的应逢高减仓策略为宜。

信用债：市场流动性仍有压力

在目前汇率利率问题的挤压下，市场流动性显然有压力，短久期信用品利差走阔与此不无关系，信用债投资建议仍然优选中高等级、国企为主。同时关注重组的可能、关注市场流动性，适度杠杆。

利率债：利率风险仍是关注重点

我们认为，虽然压力暂缓，央行公开市场操作确保流动性无忧，但是汇率与利率的平衡问题并未得到根本性缓解。未来财政赤字扩张带来的经济弱企稳可能性，以及利率债供给压力，均未反应于当前利率水平，利率风险仍是关注重点，继续建议控制久期。