信用债短端收益率回升 首现交叉违约条款投资者保护机制进一步完善

资金环境：上周央行在公开市场共实施5期7天期逆回购操作，规模合计2000亿元，当周共有5期规模合计为1150亿元逆回购到期，公开市场最终实现货币净投放850亿元，扭转了春节后持续的资金净回笼态势。但受转债申购资金冻结、银行准备金补缴以及MLF询价后未操作等多方面因素的影响，上周资金面偏紧，月内回购利率进一步上行，幅度较前一周扩大。与此同时，更长期货币市场利率继续小幅下行。临近季末，市场上跨季资金需求或有所增加，从央行一直以来维稳流动性的态度来看，预计央行会适时灵活地向市场补充短期资金，资金面不会出现过于紧张局面。

一级市场：上周信用债发行市场继续回暖，主要信用品种发行总规模增加至1414.1亿元。分券种来看，公司债和短期融资券发行量有所回升，企业债和中期票据发行量则有不同程度的下降。上周主要券种平均发行利率较前一周涨跌互现，主要是由于部分产能过剩行业及房地产行业个券发行利率偏高带动相应级别平均发行利率上行，除此之外，个券发行利率多集中于2.50%至5.10%区间内。

二级市场：上周现券交易活跃，交易规模增加至25259.53亿元。收益率方面，国债收益率全面下行，其中1年期和3年期收益率分别下行10bp和14bp，更长期限收益率下行幅度在5bp以内；信用债1年期收益率有所回升，3年至7年期收益率进一步下行，10年以上期限收益率小幅波动。受此影响，上周AAA等级债券除5年期和7年期信用利差小幅收窄，其余期限信用利差均扩大，且以1年期和3年期信用利差扩大趋势较为明显。等级间利差方面，3年及以下期限各等级间利差涨跌互现，更长期限等级间利差则基本持平。

后市走势：近期股市、大宗商品均表现出一定的回暖趋势，后续稳增长政策或加码，这可能会在一定程度上提升市场乐观情绪，债市或面临一定的调整压力。

热点关注：近日公布的“16四川宏华CP001”募集说明书中首次增设两项投资者特殊保护条款，一是约定发行人控制权变更时将触发回售条款，二是交叉违约情形发生时投资者可行使表决追加担保的救济措施。近年来随着债券市场信用风险的加深，违约事件越来越多，其中因公司治理问题、实际控制人风险等外部突发事件风险导致的违约占据了一部分比例，在这样的情况下，与事后被动地追偿相比，事前设置的偿债保障条款给予投资者一定的主动应对风险的保护权利，并通过约定的救济措施减少突发事件对投资者造成的损失。尽管与国外债券发行文件中更为多样化的约束条款相比，本次募集说明书中的保护条款的情形和救济措施较为单一，但这预示着国内投资者对于债券信用风险的主动管理已经起步，随着未来债券市场的继续发展以及债权人保护意识的进一步提高，偿债保障条款的设置也有望更加细化和完备，有利于切实有效地保护投资者的利益。