穆迪：海隆的公司家族评级下调至B1 展望负面

穆迪投资者服务公司已将海隆控股有限公司的公司家族评级从BA3下调至B1。

上述评级展望为负面。

此次评级行动结束了海隆自2016年1 月22 日开始的评级下调复评。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师鲁振懿表示：“评级下调及负面展望反映了油价大幅波动且长期低迷对海隆未来12-18个月的收入增长、盈利能力以及流动性状况带来负面影响。”

“评级下调及负面展望亦反映了海隆财务杠杆的上升，这令该公司的评级位于B评级区间的高段。” 鲁振懿补充道。

此次评级行动亦考虑了受全球石油市场长期供过于求的影响，穆迪于2016年1月21日大幅下调了油价假设。

穆迪假设国际基准的布伦特原油2016年和2017年的平均价格分别为33美元每桶和38美元每桶。

这比穆迪之前的价格假设低10美元每桶。

2015年海隆的收入同比小幅下降3.6%至人民币24.8亿元，主要原因是在油价低迷背景下钻杆业务下滑54.5%，但公司新开拓的、毛利率较低的海上工程服务业务板块部分抵消了钻杆业务大幅下滑所带来的负面影响。

未来两年油价预计将保持低迷，这将令海隆面临挑战及不确定性，包括：（1） 主要为钻杆产品的海隆油田设备制造和服务和油田服务需求下降，主要原因是上游石油和天然气企业将继续削减资本支出，以及 （2） 海隆海上工程服务订单可能减少。

穆迪预计2016年海隆的收入将下滑11%至人民币22亿元，但2017年该公司收入有望与2016年的人民币22亿元持平。

“海隆2015年调整后EBITDA利润率从2014年的30.3%降至24.1%，原因主要包括毛利润走低而运营费用增加，而毛利率下降主要源于价格压力以及收入构成逐渐向利润率较低的业务倾斜。我们预计该公司收入构成的低毛利率将持续。” 鲁振懿补充道。

穆迪预计未来两年海隆的调整后EBITDA利润率将小幅下滑，主要原因是定价压力导致毛利率降低，但公司费用支出控制措施可在一定程度上缓解上述负面压力。

受盈利下滑及调整后债务水平升高影响，2015年海隆的调整后债务/EBITDA比率从2014年的3.3倍上升至4.6倍。

受该公司预计运营现金流的减少，但同期维护性运营资本支出相应减少的影响，穆迪预计未来12-18个月海隆的调整后债务/EBITDA比率将保持在4.5-5.0倍。

此外穆迪预计未来12-18个月海隆的调整后EBITDA/利息覆盖率将从2015年的4.2倍下降至3.5-4.0倍，这令该公司评级处于B评级区间的高段。

海隆的流动性状况较弱。据穆迪测算，该公司的现金、未动用承诺信贷额度和预期运营现金流并不足以覆盖其未来12-18个月的维护性资本支出以及到期短期债务。因此，该公司不得不依赖再融资来支持其流动性。

海隆B1的评级反映了其在中国 （Aa3/负面） 的钻杆与涂料行业具有强大的市场地位。该公司与大型石油公司，包括壳牌公司 （Aa1/下调复评） 及保利协鑫能源控股有限公司 （未评级） 等公司签订的油田服务长期合同也为其未来12-18个月带来一定的利润前景。

但是，海隆的运营规模较小，并且其钻探活动受油价波动影响，因而制约了其评级。

虽然海隆的主要客户是中国和其他国家的大型油企，但其评级也受到客户集中度较高的制约。

此外，海隆业务有一定的多样化地域覆盖面，在一定程度上可抵消客户集中度带来的挑战。

负面展望反映了我们对未来12-18个月该公司收入增长、盈利能力和流动性状况将受油价大幅波动且持续低迷的担忧，从而令海隆业务运营存在不确定性。

若海隆的财务状况恶化，其评级将进一步下调，比如调整后债务/EBITDA比率超过5.0-5.5倍，或其调整后EBITDA/利息覆盖比率持续下滑并低于3.0-3.5倍。

造成财务状况恶化的原因可能有：（1） 因油价波动且持续低迷使得该公司业务显著放缓；（2） 利润率下降，及/或 （3） 融资成本大幅上升。

如果海隆的流动性恶化，现金 （包括未动用承诺信贷额度） /短期债务比率降至0.5倍以下，或有迹象表明该公司无法获得银行融资，也会对评级产生负面影响。

鉴于展望为负面，并且石油设备生产商和油田服务供应商的运营环境不佳，短期内海隆的评级不大可能上调。

但若发生以下情况，海隆的评级展望可能会恢复稳定： （1） 获得稳定的钻探和油田服务合同及海上工程服务订单、钻杆业务显著改善，从而支持稳定的财务状况，调整后债务/EBITDA比率持续低于4.0-4.5倍，调整后EBITDA/利息覆盖率持续高于4.5-5.0倍； （2） 改善流动性，现金 （包括未动用承诺信贷额度） /短期债务比率高于1.0倍，以及 （3） 能够为其短期债务再融资，并为资本支出提供资金。