类固收周报：转债弹性不足 适量参与博弈

新券上市价格的影响因素

转股价值和转股溢价率的高低决定了转债走势。其中转股价值与权益市场走向息息相关，而转股溢价率则与转债市场供需、条款设定等相关。

上市价格与正股走势相关性增强。近10年新券上市价格与正股周涨跌幅弱相关，但今年以来，正股涨跌幅与转债上市价格的相关性增强。如上市前一周，正股跌幅较大的蓝标和三一转债，其上市价格要低于正股涨幅较大的汽模和顺昌转债。

市场情绪是关键，新券上市价格随着转债市场行情波动。当转债市场具有趋势性机会时，个券大概率上涨，同时普涨预期使得投资热情上升，新券价格随转债指数上涨，大概率在120元以上。而熊市中新券价格大多在110元以下。

供需成为新的关键性因素。15年下半年转债市场震荡下跌，但由于存量转债创新低，供需矛盾下价格刚性。进入16年，供给增多使得转股溢价率得以压缩。转债市场的历史平均溢价率在25%左右，因此随着供给不断增多，市场估值或继续回归。

从发行规模角度来看，大小盘转债价格分化。16年大盘转债的上市价格明显低于小盘转债，其中小盘的汽模和顺昌超过了130元，而大盘的三一、白云和广汽分别为在120元以内。但近十年数据显示，中小盘新券的上市价格与规模并无明显关联。

因此分析其上市价格还要分析正股、平价、市场情绪、市场供需情况等因素。而个券的债项评级、行业等因素对首日上市价格的影响不如前者大。

上周转债表现不如正股

上周中证转债指数下跌0.88%，上证综指上涨0.82%，沪深300上涨0.82%，中小板指数上涨2.72%，创业板指上涨1.75%。

上周EB表现好于转债，个券涨少跌多。宝钢、天集、清控等均上涨，涨幅在2%左右，转债仅三一和电气小幅上涨，涨幅在0.5%以内。下跌个券中，格力、歌尔和九州跌幅较大，在2%-3%之间，广汽、顺昌、国贸、国资EB等跌幅在1%-2%之间，而白云、汽模、蓝标等跌幅在0.1%以内。

转债市场策略：弹性不足，适量博弈

当前经济供需有所改善，工业品价格抬升，美联储也并未加息，均有利于风险偏好回升，权益市场短期或有表现。但转债受制于高溢价率，上周表现也显示其弹性不足，我们建议股性个券适量参与博弈，见好就收。

分级A投资策略：隐含收益率稳定，份额小升

目前分级A隐含收益率平均为4.79%，与上周持平，总份额在570亿份左右，较上周小幅上升，或与溢价套利有关。目前股市有回暖态势，分级A或受压制，配置时机仍需等待。

数据显示，当前分级基金距下折均较远，下折期权机会有限。整体溢价率也基本都在-2%到2%的区间内，折溢价套利空间有限。溢价套利方面可适当关注网金融A（爱基,净值,资讯）、成长A（爱基,净值,资讯）端、地产A级等分级A品种。