黄文涛：经济企稳仅是美好愿望

上游： 大宗商品仍处漫漫熊市之中 短期反弹或将终结

今年以来，全球大宗商品价格出现了一轮有力的反弹，但我们一直观点鲜明地提出，本轮行情仅是一波商品大熊市中的反弹，而绝非反转。因为美元走弱、边际供给紧缩、补库存等因素均是短期因素，无法支撑长期的商品价格走势。自三月以来，全球大宗商品上涨趋势已经出现了松动，而进入四月之后，反弹结束态势已经愈发明显。LME基本金属指数已经告别近期高点掉头向下。

随着多哈会议的临近，市场逐步期待减产冻产协议的达成，因此近期原油价格进入动荡向上的阶段，但此时价格不稳定性最强，建议风险厌恶型投资者在前期低点未进场的情况下近期保持谨慎，待多哈会议结果进一步明确后再下筹码。作为乱世中的避险资产，我们全年看好黄金价格，而黄金也成为近期表现最好的资产之一，年内有望继续上攻。

图1：黄金与原油价格变化 图2： LME基本金属指数

数据来源：wind，中信建投证券研究发展部

国内上游商品方面，铁矿石价格依旧保持短期稳定，未来持续需要关注国内基建与地产需求拉动力度。环渤海动力煤指数价格依旧处在底部稳定状态，这与近期钢价稳定、钢厂短期维稳有关，对煤炭与铁矿石行业均有一定利好。

图3： 环渤海动力煤 图4： 铁矿石指数

数据来源：wind，中信建投证券研究发展部

中游：经济企稳仅是美好愿望 实际数据依旧行情惨淡

经济企稳期望逐步破灭。春节一个月后，发电量已经进入下行通道之中，由正转负-3.5%，下旬跌幅开始扩大至-11.2%，四月上旬发电量增速为-11.4%。这从六大发电集团的日均耗煤量也可得到验证，日均耗煤量3月下旬同比跌幅-11.2%，四月上旬同比跌幅-8.5%。国内钢材价格依旧稳健，这与开年的投资刺激及预期密不可分，即使如此，高炉开工率并没有出现大幅的上涨，依旧处于近期的低位徘徊状态，而3月下旬大中型企业粗钢产量环比已出现负增长。水泥价格方面，西北地区与华东地区价格有所回升，但其他地区价格依旧低迷。整体看，高频数据显示实体经济尚难言企稳。

图5： 六大发电集团日均耗煤量增速 图6： 钢材价格指数与高炉开工率

数据来源：wind，中信建投证券研究发展部

图7：大型钢企旬度日均产量环比增速 图8：水泥价格走势

数据来源：wind，中信建投证券研究发展部

下游：房地产销售增速回落 汽车销售增长仍有压力

在年初政策放松刺激下，房地产销售状况曾明显好转。但随着刚需的前期释放以及沪深等城市限购政策的全部升级，房地产销售增速逐步回落。4月上旬，一、二、三线城市商品房成交面积分别环比下降43.2%、25.2%与25.2%；同比增速亦在回落，一线城市逼近零增长。房地产企业拿地意愿依旧较弱，土地成交面积与以往各周相比并未明显增加，甚至还有所减少。乘用车销售方面，3月份共销售205.57万辆，环比增长49.32%，这可能跟春节休假节点差异导致的2月份低基数效应有关；同比增长9.76%，但前四周零售增速分别为21%、10%、9%与5%，增速的逐次下滑表明汽车销售增长仍有压力。

图9： 商品房日均成交面积：环比增长 图10： 百城日均成交面积：同比增长

数据来源：wind，中信建投证券研究发展部

图11：大中城市土地成交数量：当周值 图12： 3月份乘用车销售状况：周度数据