中国企业深陷债务困局 产能过剩行业成重灾区

债券违约的阴云正在蔓延。进入4月，煤炭央企华昱能源还未从6.38亿元的债务泥潭中跳出，中铁物资又曝出168亿元的债券危机。早在去年，还有中钢集团、天威英利、珠海中富、雨润食品等公司都先后卷入债券兑付危机。

著名经济学家宋清辉在接受《中国企业报》记者采访时表示，接连爆发的企业债务无法如期兑付的事件，预示着我国企业债务兑付风险进入新高。

盲目扩张加大企业负债

事实上，去年以来发生的多起企业债务兑付危机，只是我国企业债务的冰山一角。

中研华普研究员邱成超在接受《中国企业报》记者采访时表示，我国企业的负债率过高，达到115%，远高于发达国家的水平，高于OECD（经济合作与发展组织）国家的平均水平，OECD国家平均则是90%。

去年6月，标准普尔发布的中国企业债务的研究报告显示，中国企业债务规模14.2万亿美元，占全球三成的份额，超过美国的13.1万亿美元，成为全球企业债务规模最高的国家。

巨额的企业债规模甚至超过中国GDP。苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易的研究报告认为，截至2013年末中国总债务相当于GDP的210%，其中企业债务，包括贷款和债券，相当于GDP的119%。

民进中央经济委员会副主任、温州中小企业促进会会长周德文对记者表示，企业债务形成的根本原因，一方面是中国货币量太多，M2的货币量占中国GDP的200%，而金融杠杆率和负债率口径都超过或者大于广义的货币；另一方面，2008年中央推出大规模的4万亿刺激政策，虽然在一定程度解决了当时的经济困局，但给经济也带来了许多问题，企业债务高就是其中重要问题。

在当时宽松的货币政策下，一些企业盲目扩张，造成企业严重负债，最后被迫停产或者倒闭。周德文告诉记者，他创办的中和正道是一家专门处理企业危机的公司，从他们所做的300多起企业危机处理案件来看，大多数企业危机实际上都是企业债务危机。他说，发生债务风险的企业有一个共同的特点，就是企业本身负债率较高，从而极易造成企业财务困难，出现兑付风险。

2011年，引发社会广泛关注的“眼镜大王”胡福林“跑路”事件，实际上就是企业债务引发的危机。周德文告诉记者，胡福林的企业本来做得非常好，但是在宽松的财政政策刺激下，胡福林开始向光伏产业开疆拓土。刚开始他向银行贷款5亿元，加上自有资金1亿元投入光伏行业。但由于对行业不够了解，很快光伏产业严重下滑，银行开始收贷限贷甚至抽贷。没办法，胡福林向民间高息借款填补银行窟窿，而后又一家银行抽贷，他又用同样的方法再向民间借贷，这样滚雪球一样步入恶性循环，使得企业负债22亿元，最终倒闭。

“银行天天给你电话催款，烦得你电话都不想接，但还不得不接。”在温州做汽车配件生意的王宁（化名）也尝到了盲目扩张的苦果。他告诉记者，他在转贷过程中为了几十万元几乎跑断了腿。这几年企业债务压得他喘不过气来，如果这口气过不来，估计像许多企业老板一样会倾家荡产。

“企业盲目扩张是造成企业债务危机的重要原因。”周德文对记者如是说。

行业总体亏损凸显债务危机

在发生企业债务兑付危机的高危领域，不仅有中小民营企业身影，在产能过剩的行业一些大型企业负债尤为突出。

邱成超告诉《中国企业报》记者，目前我国负债较多的为四大产能过剩行业，即煤炭、钢铁、有色和水泥，存量有息负债达5.4万亿，其中银行贷款2.8万亿，债券1.6万亿，信托等非标约1万亿。他说，以钢铁行业为例，近年来钢企负债率不断上升，盈利能力下滑，一度出现全行业亏损的现象。目前我国钢铁业总负债超过3万亿元，钢铁企业平均资产负债率在70%左右，甚至在去年三季度，上市钢企八一钢铁出现了负债率达100%的情况。

实际上钢企早就在亏损。一位不愿署名的业内人士告诉记者，钢企一般体量比较大，特别是一些上市钢企，很多都有政府背景，有政府背书，他们的融资渠道非常畅通。从过去的几年来看，没看到一家上市钢企出现“持续亏损3年以上”，但实际上这是一种假象，他们拿到了政府的巨额补贴，如果把这些以及剥离资产等因素抛开，估计有多家上市钢企连续3年甚至连续3年以上亏损。

根据中国钢铁工业协会统计数据，2015年重点钢铁企业的利润总额亏损645.34亿元，上年则为盈利225.89亿元，2015年首次出现年度全行业亏损局面，会员企业的亏损面高达50.5%，超过一半的企业陷入亏损，其中8—12月月度亏损超过或者接近100亿元。

而煤企也未能幸免。数据显示，山西省属五大煤炭集团应收账款去年底达到687.2亿元，是2011年的2.4倍；2015年，五大煤炭集团负债率达81.79%。

在今年1月召开的2015年度煤炭工业改革发展情况新闻发布会上，中国煤炭工业协会副会长姜智敏透露，协会统计的90家大型煤企，产量在行业占比为69.4%。但2015年前11个月，这90家大型煤企利润只有51.3亿元，同比减少500亿元，降幅为90.7%。而中国煤炭工业协会统计与信息部主任陈养才告诉记者，目前亏损煤企占比肯定超过了90%。

数据统计显示，截至4月2日，沪深两市1303家上市公司有480家公司业绩出现了负增长，占比接近已发年报的1/3。另外，数据还显示，净利润亏损超过10亿元的企业包括重庆钢铁(601005,买入)、马钢股份(600808,买入)、鞍钢股份(000898,买入)、五矿发展(600058,买入)、华菱钢铁(000932,买入)、中海集运(601866,买入)、中煤能源(601898,买入)、*ST八钢(600581,买入)、*ST中企(600675,买入)、*ST煤气(000968,买入)、恒源煤电(600971,买入)和宁波富达(600724,买入)。从行业来看，12家巨亏的公司中，有5家来自钢铁企业，3家煤炭开采洗选企业，2家房地产企业，贸易和航运企业各1家。

早在2014年，德意志银行发布了关于中国企业债务的研究报告，提到了22家风险较高的企业债发行方，这些企业有65%来自产能过剩行业，包括39%的钢铁行业，20%的采矿业，其余为金属业和太阳能(000591,买入)。而标准普尔在去年发布的研究报告也认为，中国企业的偿债能力有所下降，房地产和钢铁行业尤其令人担忧。

加大风险防范能力

亏损意味着还债能力的减弱，而发生债务违约风险就会加大。宋清辉告诉《中国企业报》记者，在经济下行压力增大的情况下，许多企业的日子非常难过，特别是一些大型国有企业，体量大，人员多，负担重，一旦发生债务危机，后果不堪设想。他说，企业债务不能如期兑付，流动性风险就增大，如果没有充足的现金流，债务不能兑付，企业只能破产清算。另外，当企业债务爆发，出现大面积违约事件，极易形成银行数额巨大的不良贷款，造成债务拖欠，甚至引发金融危机，危害国家的金融体系，引发大范围债务危机的严重后果。

面对庞大的企业债务，国家应加强风险管控和监控能力，积极推进供给侧改革，加大企业扶持力度，帮助企业渡过难关。宋清辉认为，一是要通过市场化债转股方式降低企业杠杆；二是采取兼并重组、债务重组等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”，去除一批过剩产能；三是大力发展直接融资，提高直接融资比重。

如果没有政府等相关部门作为支撑，会有超过60%的企业债务发生兑付危机。上述不愿署名的业内人士告诉记者，在目前经济不景气的情况下，诸多企业，尤其是民营企业，都处于发行债券后不能如期兑付的崩盘边缘。他透露，他知道有的企业发行规模几亿甚至几十亿的债券，而企业负债率达到80%，这些企业都面临着不能兑付的风险。

随着越来越多央企债券刚兑被打破，央企债台不断垒高。公开数据显示，截至今年3月底，相应违约事件已超过去年同期，违约债券规模达到127亿元，超过2015年全年的120亿元。而从去年至今，违约的央企债券规模已超千亿。

债务压力已经让有的企业无能为力。对于如何应对，邱成超建议，一是继续明晰产权，减少对国有控股公司的扶植，尤其是对绩效差的公司的输血，要放到市场上去优胜劣汰，创造公平合理的竞争环境，给予民营企业公正合理的地位，打破国有控股公司在一些领域的垄断地位。二是加快国有银行的公司化，使之成为独立的债权主体，对企业实行真正的债权约束。自负盈亏也使得银行加大了筛选公司的动力，而不是等待坏账后由政府埋单，最终提高资金的合理配置。三是大力发展企业债券市场，建立真正的债权债务关系，建立完善的信用等级制度，促进资金的合理流向。四是完善退市机制和破产法的实施，通过法律程序，实施破产清算，保护债权人的合理追偿权，最大限度地保护好债权人的权利。同时建立相应的社会保障制度，降低企业破产后所带来的社会问题。

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2016年部分信用债风险事件

1月18日，青岛三特电器集团中小企业集合票据“13青岛SMECN1”，本息无法到期兑付，涉及本息6360万元，最终由担保人中债信用增进投资股份有限公司进行了本息代偿。

1月21日，山东山水水泥集团有限公司中期票据“13山水MTN1”本息到期无法兑付，发行规模18亿元。

1月27日，重汽集团福建专用车有限公司中小企业集合票据“13宁德SMECNI1001”，本息无法兑付，涉及金额3703万元，担保人中债信用增进投资股份有限公司进行了本息代偿。

2月14日，亚邦投资控股集团有限公司短期融资券“15亚邦CP001”本息无法到期兑付，应付本息金额2.159亿元。

2月14日，山东山水水泥集团有限公司超短期融资券“15山水SCP002”本息无法到期兑付，发行规模8亿元。

3月8日，淄博宏达矿业(600532,买入)有限公司公告称，未能按照约定筹措足额偿债资金，公司发行的短期融资券“15宏达CP001”不能按期足额偿付，已构成实质性违约，该期债券应付本息金额约为4.32亿元。

3月17日，南京雨润食品公告称，公司发行的短期融资券“15雨润CP001”应于2016年3月17日兑付本息，公司未能筹措足额资金，不能按期偿付本息。本次违约的“15雨润CP001”，发行总额5亿元。

3月28日，东北特钢公告，由于发行的8亿元短期融资券“15东特钢CP001”未能筹措到足够的偿债资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约，并成为地方国企在公募债券市场上的首例违约。

4月7日，中煤集团山西华昱能源有限公司公告，发行规模为6亿元的短期融资券“15华昱CP001”不能如期兑付，由此也成为首家债券违约的煤炭央企。

4月11日，中国铁路物资股份有限公司公告称，168亿债务融资工具当日起集体暂停交易。