随着结构性改革深化,信用风险也不断上升。今年迄今,中国境内债券市场已有13家民营和国有企业发生了推迟还本付息的情况。瑞银财富管理投资总监办公室发表观点,认为短期内这会对市场造成干扰,并很可能增加信用风险溢价,从AAA和AA级信用债券三月底出现抛售以来利差扩大20-30个基点便可见端倪。
随着供应继续增加但需求下降,境内收益率或将逐步走高。近期信用事件激增促使监管部门严格审查发行人的质量,投资者也要求获取更高溢价。同时,由于通胀风险升高、经济增长企稳以及信贷增长较预期快,进一步降息的空间可能有限。
系统性风险可控。鉴于不断恶化的信贷环境以及经济增长放缓,宏观角度来看,瑞银财富认为中国的货币政策将维持宽松,以避免系统性金融风险。总体而言,境内债券杠杆还不是很高,但监管部门正密切关注交易所买卖高收益债券的杠杆式回购交易。
瑞银财富表示采取杠铃式投资策略,他们认为BBB和BB级公司的风险调整后价值最佳,尤其是突发违约风险很小且已计入降级风险的“坠落天使”(即从投资级降为高收益的债券)。建议投资者对较低的单一B级开发商债券进行获利了结,因其估值已充分反应,而且面临境内融资紧缩的潜在风险。对于有意购买中国债券投资保护的投资者,建议买入中国主权信用违约掉期(CDS)利率曲线的前端,因整体利率曲线呈陡峭化。从CIO资产配置角度来看,相对于亚洲债券,亚洲(日本除外)股票的估值拥有更好的风险调整后回报。