利空叠加债市暴跌 监管层应加强与市场沟通

内外多个利空因素叠加共振，导致债市出现踩踏式回调。暴跌之下，市场人气遭到极大打击，恐慌情绪迅速蔓延。在此背景下，市场参与者尤其应当回归理性，从基本逻辑出发去理解市场。监管层也应加强沟通，释放稳定信号，理性有序地去杠杆和防风险。

自10月下旬以来，在资金面和流动性收紧的情况下，债市出现了一轮深度调整。与此同时，宏观经济数据向好暗示明年基本面或将企稳。市场上开始出现越来越多唱空债市的声音。

即使在这种背景下，本周债市出现的暴跌形势依然远超市场预期，并引发了一定程度的恐慌。相比于相关指数一再创下新低的事实，基金赎回、债券恶意违约的消息更加直接地促成了市场情绪上的紧张态势。相关消息传出后第二天，美联储加息落定又火上浇油，债市几乎崩溃，国债期货逼近跌停。市场似乎进入了一种恶性循环的怪圈。

回过头来再看债市的本轮调整，最初和最重要的原因是监管层防风险和去杠杆的意图。央行在维护市场流动性上的态度越来越谨慎，虽然仍保持着频繁的短期流动性管理工具的运作，但对市场而言，这些资金的期限越来越长、成本越来越高，另外资金投放量也确实保持紧平衡的态势，每当资金面紧张状况稍有好转之后，就立马趁机回笼，导致资金面极容易受到扰动。另外，10月以来，诸多其他利空因素的效应也逐步显现出来，比如人民币持续贬值导致外储下降，对资金面雪上加霜。

从债市本身来看，经历过多年的牛市之后，债券收益率已经下降到了一定程度，市场追求更多的收益主要通过加杠杆来实现。所以去杠杆和资金面的波动对债市影响更是立竿见影。在这种背景下，美联储加息落地成为压垮债市的最后一根稻草。

对于债券投资者而言，今年无疑是不平静的一年，但持续的悲观似乎也无必要。事实上，据记者了解，在前期下跌的过程中，始终不乏资金进场抄底。而在当前的位置上，更多的人开始讨论市场在恐慌情绪主导下被超调的可能。这不仅是从调整幅度上来观察，更本质的是，回归到基本面上债市依然是有价值的，经济数据显示出的乐观迹象，更多人认为是周期性的，通胀在2017年上半年或许就会见顶。从去杠杆的角度来看，前期的政策也产生了明显的效果，大家认为目前市场上的杠杆基本处于可控状态。

一直以来，监管层对去杠杆的意图和决心都很明确，在实际行动上也毫不隐晦。但市场似乎总是走在分析的前面，总有超预期的状况发生，一系列因素引发的共振效应很难完整预料。对监管层而言，在超预期状况出现之始尤其应当加强同市场的沟通，稳定信心，防止恐慌蔓延导致无序踩踏，进而引发整个金融市场波动，这明显与最初的良好意愿背道而驰。