中信建投证券：明年债券市场整体呈波动状

国内债市近期震荡受到市场各方关注。在昨日的中信建投证券2017年度策略会上，中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛表示，债市短期存在超调风险，由于本轮去杠杆下，货币基金和债券基金的赎回及部分委外暂停续作压力在不断发酵，债券代持等交易风险上升，流动性压力趋紧。

黄文涛预测，在市场情绪平稳之后，明年债券市场全年整体呈现波动市，难以出现明显的单边趋势行情。预计2017年10年期国债波动区间在2.7％～3.6％。随着经济下行压力凸显，居民消费价格指数（CPI）显著回落，货币政策也有松动基础，预计明年一季度后期到二季度初可能是比较好的做多时机，期限利差将从熊市变陡演变为牛市变平。

“理财监管升级是近期不可承受之重。”黄文涛判断，在防风险背景下，明年理财监管升级较为确定。目前监管风暴还未实质到来，一旦监管升级要求表外预期收益率型产品全部回表，禁止增发续发同业理财，会对市场带来较大的短期冲击和长期影响。未来央行资金的投放预计仍会继续引导机构减少期限错配，待监管政策落地，杠杆监管成本上升之后有望松动。

黄文涛分析称，后续监管升级一定会部分针对非标资产，而信用债的投资也部分涉及信用扩张，因此可能会受到更为严厉的监管约束。另外，在严监管的趋势下理财投资的风险偏好未来还会进一步降低。当前债市的调整反而减轻了理财债券配置的成本收益倒挂压力，原先的理财投资困境有所缓解。在温和监管的情形判断下，短期冲击平复后，理财对债市的配置热情会再次提高。

但从长期来看，中信建投证券称，风险事件施压下，最终银行风险的化解仍需要根本性地打破理财产品刚兑，这也是监管最终的推动方向。若监管最终打破了理财产品刚兑，也将取消相关监管限制，则理财风险偏好上移，投资空间扩大，银行理财的刚性配置需求及债市的天然多头属性消失，债市将和其他大类资产一样回归纯粹的基本面。