中信建投：逆周期政策将发力 基本面继续支撑债牛

围绕最新召开的中央经济工作会议，中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛12月22日点评称，对债市而言，地方债务处理定调严于预期、房地产定调继续坚持房住不炒；无论是基建还是房地产投资短期仍然难有明显的提升，经济下行的趋势暂难更改，经济基本面继续支撑债牛的行情。

“针对全球经贸动能回落、国内周期下行、外需受拖累等周期性因素，我国通过积极的财政政策和稳健的货币政策进行总需求管理。”黄文涛指出。

财政政策方面，黄文涛认为，2019年广义财政或以“相机抉择”式的逆周期调节为主。中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模，这充分印证了其关于明年积极财政的预测。

货币政策方面，黄文涛指出，“稳健的货币政策”与过去“稳健中性的货币政策”区别开来，考虑到“稳健中性”指的是“不松不紧”的态势，去掉“中性”或意味着明年货币政策或相比今年更偏宽松，降准与结构性降息仍是可选工具，但“稳健”基调下全面降息的概率或不大。疏通传导机制仍是货币政策的关键，在支持民企和小微企业融资的政策导向下，更多类似TMLF式的定向宽松政策创新或有望推出。

黄文涛认为，虽然专项债要较大幅度地增加，但考虑到资金结构性的替换和对隐形债务的替代，专项债实际效果仍有限。而随着货币政策从稳健中性到稳健，央行继续维持合理充裕的流动性，资金面预期更为稳定，但考虑到美联储仍在加息，短端的资金成本空间有限，债市应仍是牛平的走势。不过，随着美联储经济和金融环境的转变，美联储加息预期可能在明年二季度后发生改变，政策利率的空间有望进一步开启。但届时还需结合政策、融资等进行判断。

“当前我们继续维持10年国债利率3％、10年国开债利率3.4％的下限判断。明年二季度前仍是相对确定的做多窗口。”黄文涛表示。