6月底前仍需谨慎

周三是准备金率上调生效日,周二市场出现了一些略微超出预料的变化。一方面,市场主动融出7天资金的机构有明显增多,尤其是非存款类机构受准备金率影响较小,资金相对充裕,这也让一部分投资者对资金面有了乐观的倾向;另一方面,在资金面有缓解趋势的情况下,市场主动买盘有所增多,尤其新发3年央票1101032表现比较突出,其二级收益率从早盘的3.825%一路下滑至收盘的3.802%。相对而言,中长债成交较少,10年国债成交在3.83%。
对于6月底之前的行情,我们持看空观点。首先,虽然从基本面来看,确实出现了一些利好股市的因素,但这些并没有超出预期,经济的下滑是紧缩性政策的必然产物,况且GDP增速要从去年四季度的10.3%下滑到8%,宏观经济有充足的缓冲空间;其次,在6月底之前,市场可能要面对利空的密集轰炸,包括财政存款的增长、贷存比日均考核、加息并带动央票一级市场利率上行以及准备金率再次上调等,在这种背景下,债市最乐观的走势恐怕也只是保持收益率平稳;再次,央行本次上调准备金率显示政府对待通胀的强硬态度并没有发生变化,后续的紧缩政策可能还会持续出台;最后,今年春节以来,债市行情好于预期,我们认为最主要的原因是公开市场的大量到期,债市在吃流动性的老本,而随着准备金率的持续上调,市场资金面已经面临拐点。
虽然债市行情受基本面影响较大,但是并不一定能与基本面的步调保持一致,尤其是市场没有跌透,也没有上涨想象空间的时候。如果没有重大突发事件发生,6月底之前债券收益率震荡向上概率较大,如果6月加息成为事实,并带动央票一级市场利率上行,则收益率曲线将重新定位,固息债难免全面受损。相对而言,持有浮息债或者持有资金放回购是6月底之前较好的选择。