加息预期致市场疲弱

近期市场一直保持疲弱走势。二级市场抛盘其实并不太重,交易盘杀跌力量也不算强,引导市场收益率上行的是一级市场。
近期在加息预期、资金面偏紧和金融债授信不足等问题的困扰下,投资户在债市一级市场认购消极,一级市场利率逐级走高。周四发行的两只国开行可转换浮息债其实具有不错的避险价值,不过在弱市下依旧遇冷。尤其是7年定存浮息债招标利差达到80bp,从历史情况来看,利差已经处于绝对高位。
周四市场整体保持弱势,成交比较清淡。二级市场交易的亮点是新发7年可转换SHIBOR浮息债110236,其在一级半市场买盘较活跃,在近期市道中颇为难得。市场的弱势在3年央票的表现上较明显,新发3年央票1101039招标完毕即折价3bp至3.83%。由于5月CPI达到创新高的5.5%的概率较大,两周之内加息的预期强烈。这样,如果不出意外的话,3年央票发行利率将达到3.95%-4.00%,3.83%的收益率依然面临较大风险。前期下跌较多的SHIBOR债有所反弹,如100236出现主动买盘,成交价反弹至101.02。
市场目前加息预期较为一致,其实不管近期是否加息,在目前的通胀形势下,现行的收益率水平依然是风险大于机会。近期国内外经济增速下滑态势明显,但我们认为国内经济的增速放缓还处在可控之内,目前依然是预期内的短周期调整。欧洲的情况不是很乐观,美国经济增速预期近期也一再被下调,但这也使得QE3推出的预期开始升温。
总体而言,在经济形势难以把握的情况下,收益率的绝对水平更具有指导意义。今年以来,国债与金融债利差越拉越宽,国债收益率已经明显偏低,我们更看好金融债的价值。不过,在目前对经济增速下滑抱有较高期望的市道中,即使加息、央票发行利率抬升和准备金率上调都在6月份发生,估计中长期金融债收益率的上行幅度也依然有限,预计收益率曲线将更加平坦化。