公司债配置价值逐渐浮现

我们认为,近期公司债市场的下跌,主要是由于一级市场发行量扩大所致。统计数据显示,在过去的5月份公司债的供给为249亿元,超过历史最高水平;而6月份的公司债供给量也很有可能接近100亿元。
对于公司债市场的投资者而言,一级市场的供给增加了其在配置上的选择余地,从而使得其有机会将部分旧券置换为新发券种。由于部分投资者对地产债的信用风险较为担心,因此相关券种在二级市场中所受压力更大。我们统计了5月末至6月13日公司债收盘价的跌幅,并且剔除在该区间内成交量小于50万手的记录。结果显示,跌幅居前的个券中,除了09国阳债以外,其余多处于地产板块。而09国阳债在本阶段价格的下跌,主要是因为该债在很长一段时间内无成交,估值与市场出现偏离,而近期的成交一次性地将该偏离进行纠正。
显然,当前地产债相对于其余板块的超跌,并不是由于信用事件所致,因此我们并不对该板块的信用状况感到担忧。相反,市场的下跌使得某些个债的配置价值逐渐浮现。
08新湖债的流动比率已经从2009年三季度的1.70逐步恢复至当前的1.92,高于行业均值。并且,新湖中宝的一季报显示,其持有的货币资金为63亿元,即使减去其短期借款和一年内到期的非流动负债,其余额也可对其公司债余额提供1.6倍的保障。鉴于以上原因,我们并不过多地担心08新湖债的信用风险。
从08新湖债的市场表现看,该债当前的价格为107.85元,剔除发行初期以及江铜事件所影响的阶段,历史价格最低点大致在106.5元的位置,仅较当前水平低1.25%,这将对新湖债形成一定的支撑。此外,如果采用历史低点法确定支撑线的话,其支撑位也基本在这里。因此,08新湖债今后下跌空间相对有限。
从流动性上看,08新湖债也明显优于同等级的其余券种,甚至优于不少AA+、AA级的品种。但是,与09亿城债相比,08新湖债的到期收益率并不具有明显的吸引力。08新湖债当前的收益率在7%附近,明显低于同级别的09亿城债(8.5%)。
在AA-级品种中,我们推荐09亿城债。该债为AA-级无担保品种,与其处于同一板块的可比个债有08金发债、08新湖债和09宜华债。08金发债和08新湖债基本位于银行间AA-级无担保企业债收益率曲线附近,而09亿城债较该曲线高出约250bp,体现出较为明显的相对价值。同时,亿城债的到期收益率为8.5%,高于其余所有公司债,且其估值相对稳定,并不会过多地受到市场波动的影响,因此可将其作为高息资产配置于组合内。
因此我们认为,如果对流动性的要求较低的话,可考虑配置亿城债,以获得更高的利息收入;如果对于信用等级要求较高的话,可以择机配置名流债;如果对流动性要求较高的话,可以考虑待市场企稳后配置新湖债(该债是低等级品种中流动性最好的个债之一)。