3年央票发行利率低于预期

上半年的最后一个交易日,银行间回购呈现供求两旺的局面,R001成交超过3800亿,回购利率总体保持稳定,R007略有抬升。不过交易所回购利率则呈跳水态势,尤其是7天回购,204007大幅收低于4.61%,较周三下行超过200bp。
周四恢复发行的3年央票颇受市场关注,招标利率3.89%略低于市场预期,市场普遍预期下周3年央票发行利率还有上行空间。3个月央票发行利率也上行8.16bp至3.0801%。此轮央票发行利率的上行何时结束还不好判断。
周四发行的5年固息国开债招标利率4.33%,符合市场预期,2.04倍的认购倍数显示需求尚可。周四现券成交以5-10年金融债为主,由于是上半年的最后一个交易日,市场成交不是很活跃,收益率变动较小。
展望后市,目前最直接的风险是回购利率的居高不下,持券投资者一直处于收益倒挂状态。由于下半年资金面也不是很乐观,预计三季度的回购利率均值将保持较高水平。此外,央行近期通过推高市场利率来治理通胀的思路较明显,央票一级市场利率存在上行幅度超预期的可能。相对而言,我们认为加息倒是不足为虑,7月份即使加息对市场的冲击也有限。
在市场风险经过释放以后,我们对后市的观点由谨慎偏空转变为中性偏乐观。6-7月份是本轮通胀的高点,市场也会继续面临一些冲击,但我们认为债券中长线建仓的价值已经凸显,未来CPI下行导致货币政策放松的机会值得把握。资金稳定和抗风险能力强的投资者可以择机建仓,不过建仓点的选择是门艺术。