债市策略汇

■ 债市策略汇
利率产品
中投证券:建议保持中长久期策略
6月份的数据可能仍较“纠结”,预计政策总体放松或进一步加码的概率都不大。这也使得货币市场流动性将在7月份有所好转。此外,半年报关已过,而监管当局对银行理财产品的约束力度也将有所上升,这使得商业银行囤积存款的动力明显减弱。鉴于6月份CPI攀高,不排除7月份存在加息可能,但这可能将是年内债券市场所面临的最后冲击。目前1年期央票收益率升至3.76%,几乎涵盖了两次基准利率调升对二级市场的冲击幅度,因此3.75-3.8%附近的一年期央票已具投资价值。此外,7月静态资金供求尚算宽松。基于我们对政策的判断,继续建议投资人保有中长久期策略。
招商银行:下半年难有较大趋势性机会
受央票利率抬升及猪肉价格大幅上升等影响,市场对加息的预期愈发浓厚,目前制约加息的主要是对经济放缓的担忧,这导致了货币政策在“滞胀”的格局下“投鼠忌器”。我们的观点是:加息对于早已消化预期的市场而言,只会造成预期释放与前景明朗,收益率因加息而再度大幅波动的可能性已经不大。从这一角度而言,近期短端受资金紧张及加息预期的影响,其交易价值已经具备。这波调整行情在今年并不常见,未来也可能难以再度出现如此大的波动操作机会,我们依然维持前期判断:今年下半年难以有较大的趋势性机会,企图在趋势不明显的情况下跑赢市场的难度进一步加大。下半年的投资策略,更应侧重于利差收入而非券面升值。
信用产品
国金证券:短融铺路 择机拿券
我们下半年的信用债策略是“短融铺路,择机拿券”,7月即是开始。短期看,短融券在一波资金面超调中收益率上行幅度最大,而随着资金面的逐步缓解以及紧缩货币政策进入末期,短期内收益率回落的空间比较大;中期看,一方面短融券供给应力是所有信用债板块中最小的,一方面在目前极为平坦的收益率曲线下,其持有价值很高。当然,我们并不认为短融是主要的配置品种。实际上,由于7月份并不是信用债一级市场拿券的好时点,考虑到短融券目前持有价值较高,更合适的方式是把其作为在一级市场没有合适品种时的一个替代,一旦一级市场有好的品种出现,则可以适度配置并换仓,没有特别好的品种则选择等待。
中金公司:AA+短融相对价值最高
进入7月,资金面紧张的状况有望进一步缓解,但回购利率的回落幅度仍存在很大的不确定性,如果短融收益率不能出现明显回落,则中票的相对配置价值并不突出,所以我们仍然建议银行间信用债市场上的配置顺序是先短融后中票,短融中AA+品种性价比最好。此外,我们重申对城投债的看法:由于近年大额融资形成的流动性充足,城投债发行人自身短期内发生实质违约的可能性仍然较小,但是城投债仍面临较大的估值风险,一是银行信贷收缩导致的债券供给增加,二是再融资风险加大带来的持续负面新闻导致市场对于城投债的风险偏好下降,信用风险溢价显著提升。
可转债
浙商证券:短期内配置需求仍支撑转债价格
近期转债基金募集小高潮结束,汇添富可转债、华安可转债和中行转债的募集规模分别为9.22亿元、12.89亿元和26.10亿元,再加上4月份成立的华宝兴业转债首募14.48亿元。短期成立的可转债基金规模达到62.69亿元。而自2011年4月以来,没有一只新转债上市,塔牌转债遭遇赎回。短期转债市场供不应求的情况仍将持续,强烈的配置需求仍将支撑转债的价格。目前估值优势明显的有工行、中行和石化转债,隐含波动率分别为29.73%、17.41%和26.59%。特别是中行转债,到期收益率为0.94%,防御性较佳。
华泰联合证券:未至绝地 不忙反击
目前转债市场整体投资价值有所上升。同时,目前经济和政策方面利空尚未彻底消化,近期股市反弹属于对前期单边调整的合理修复,股市绝地反击、确立中期底部仍欠缺充分条件,因此我们仍对目前转债投资总体抱谨慎态度。就转债本身的相对价值而言,以新债为首的低转股溢价率品种防守价值仍在,老债估值劣势则相对明显。按目前各品种转股溢价率/到期收益率表现进行综合比对,并参考转股溢价率/持债收益率的相关比对,中行转债以及石化转债继续构成防守性优先品种,目前两债到期收益率分别为1.03%和0.71%,其债性特点较为突出并可提供价值支撑。综合以上分析,目前对转债品种总体仍不宜超配投资,个券方面,则主要可优先考虑价格低于110 元、债性保护较强以及流动性优势较明显的中行转债和石化转债。(葛春晖 整理)