市场拐点或已出现

周三央行宣布加息后,周四的3个月央票发行利率保持持平。加息后央票发行利率是否会做出相应调整是市场关注的焦点,下周发行的1年和3年央票应该更能说明问题。如果1年央票发行利率保持在3.4982%不动,则将低于3.50%的定存利率,市场很可能做出加息到此为止的判断。而3年央票发行利率即使上行至4.0%,也暂时不会对目前中长期金融债产生收益率抬升的压力。
周四一级市场招标发行了3只固息金融债,发行量合计达到700亿,但是密集的供应并没有对市场产生压力,3只券的首场和追加都获得了积极的认购,其中7年固息进出口债首场获得的3.29倍认购倍数为近年罕见,4.53%的招标也远低于市场预期。5年和7年固息债在一级半市场亦获得了超过1毛钱溢价。受一级市场火爆认购的影响,7年金融债110411和7年国债110017在二级市场表现明显走强。
市场在加息的利空下依然走出超强走势的原因,是投资者普遍看好后市并认为短期利空出尽,对此观点我们亦表示认同。首先,从今往后看半年或者一年,通胀压力都是逐渐缓解的趋势,至少很难再超过今年6-7月的高点;其次,本轮回购利率维持高位的时间创历史纪录,如果没有重大的利空出现,央行应该不会出台更激进的紧缩政策,至少在8月中旬之前市场资金面不具备上调准备金率的条件,回购利率有望回到正常水平;再次,从本次央行加息的时点选择来看,政府还是希望定存利率保持偏低水平,年内再次加息的概率估计不大;最后,国内外经济危机重重,不排除重大冲击性事件发生的可能性。
综上所述,目前最大的风险是踏空的风险,许多交易账户都迫不及待买入进攻性较好的品种,其中首推5-7年金融债。5-7年金融债的进攻性主要体现在牛市背景下收益率曲线的陡峭化下行和税收利差的缩窄,此外下半年金融债的供给压力将明显减轻,也有利于金融债的行情发展。下半年主要的风险点在于资金成本可能居高不下,通胀和经济走势也可能超预期,对此我们的观点是目前市场机会大于风险,一个成熟的市场很难出现无风险的绝对机会,风险和回报是相对应的,投资者可以根据自己的资金稳定程度和风险承受能力来把握市场机会。