接下来会怎样

前两天我们分析了这一轮债券熊市的特点,以及导致资金市场长时间紧张的原因。如果银行间市场当前的状况真如我们所言,那么这一轮的债券熊市有可能会持续相当长的时间。那么,资金市场和债券市场接下来将会如何发展呢?
首先,短期内资金面将很难再现宽裕的供求关系,超额备付金率很难再回到2%左右的位置。因此,资金市场利率可能会长时间维持在高位运行。更重要的是,任何一次内部和外部的冲击,比如货币政策或其他金融市场的变化,都有可能导致资金市场价格的大幅度波动。因此,央行的数量型货币政策的力度预计将会大幅度减弱,央票发行量也会随之减少。如不少市场分析所言,近两个月内再度调高存款准备金的可能性已经很小了。
第二,资金市场长期高企的利率,将会使得收益率曲线一直维持倒挂的局面。收益率曲线的倒挂形态,是对通货膨胀处于高点,长期宏观经济看空的如实反映。但是这也使得债券市场上除了配置型需求之外,其他类型投资者的债券需求大幅度减少。交易类型机构将会纷纷去杠杆,抛掉大部分的债券头寸。这不仅会导致债券市场行情较为剧烈的波动,同时也会让目前只能做多盈利、无法做空赚钱的债券市场逐步丧失流动性。
第三,虽然今年已经只剩下5个月,但是仍然有大量的各类债券等待发行。信用类债券的发行主体更是排着队等着发行。然而按目前这样的行情,可能会让一级市场面临发行的困境。发行人不仅要面临很高的发行成本,更可能面临发不出去的困境。由于二级市场可能会面临流动性下降的问题,因此一级市场的发行利率或许会成为带动收益率曲线变化的主力。未来一段时间,一级市场发行结果将会重新牵动二级市场每一个投资者的神经。