债券投资未来有望获得较好回报

正如多数人所认识到的那样,未来中国的宏观政策将面临重大的挑战,通胀与增长的权衡将比过去的十年困难数倍,依靠低要素成本和出口驱动的快速增长时代正接近尾声。我们的经济需要进入老罗广告语中“不温不火”的常态,如同一辆高速运转热得发烫的机车需要减档才能平稳前行。
过去的十多年里,得益于低要素成本,中国经济得以营造出“高增长、低通胀”的主旋律——矿产能源的低价格、 “世界工厂”的制造业定位、中央政府的政策扶持、城镇化进程伴随的投资需求,成就了年均CPI2%、GDP近10%的奇迹。这也意味着上市公司的销售收入保持较高的增长速度,交出30%盈利增幅的答卷。
在高增长的年代里,投资于股票市场的回报是显而易见的丰厚:截止到2010年底,成立近10年的第一只开放式股票基金年化收益率近17%,2007年大牛市多数基金都有100%以上的涨幅,而固定收益产品因相对较低的回报而长期遭受冷落。
央行货币政策是基于通胀水平来制定的,考虑到过去较低的要素价格和通胀水平,基准利率过去十年在2.5%的均值附近波动,导致债券投资的收益率远远低于股票市场的回报率。
08年的金融危机促使我们对经济结构进行反思与调整。刘易斯拐点出现、劳动力成本上升、大宗商品的急剧攀升,都将导致通胀水平的抬升——我们判断未来中国将不得不忍受高于2%的通胀,而央行为了抑制通胀也会不断的调高基准利率,推动资金成本的上涨。而随着工资上涨的影响,成本的涨幅超过收入的涨幅,导致公司盈利增速放缓。
相对于债券投资而言,基准利率的上升带来企业融资成本的提升,那么债券的投资收益率将会有一个客观的上升。
截至2010年,过去20年美国和日本的投资经验是债券回报高于股票。美国标普500指数回报年均7%,而美国信用债券的回报也能达到7%以上。全球投资市场中,债券投资与股票投资收益之间的差距在逐渐缩小。过去5-10年,环球新兴市场债券及亚洲高息债券等信用债能带来年均8%~12%的回报。
投资并不要求我们能够透过时间迷雾去看到遥远的未来,而需要提前多数人半步看到市场的趋势并布局。随着我们经济增长逻辑的转变,我们的资产配置思路也到了需要重新考虑的时候了。
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