警惕债券市场“牛市”思维

上周五,国内银行间债市10年期国债收益率普跌10至15个基点,直接导火索是市场对全球经济的担忧日甚,美联储也因此在早先几日出台了长短债的“扭转操作”政策。
尽管如此,更多的市场人士仍倾向于保守操作。他们的理由之一在于,通胀虽已有部分“见顶回落”的舆论支持,但乐观地看其未来的回落速度将可能远低于市场预期;偏悲观的论调则认为,国内物价水平高企将在一定时期内延续,其是否超预期更有赖于监管层及市场的所谓“通胀预期容忍度”。
虽然市场对9月份居民消费价格指数(CPI)反弹的疑虑正逐渐打消,但投资者不可对CPI回落的幅度抱有太大的期望。根据专业机构测算,9月份食品价格环比涨幅仍将高于8月份水平,而且9月份CPI整体低于6%所需满足的前提条件,即食品价格环比涨幅不高于8月份0.6%、非食品价格环比涨幅不高于过去10年历史均值0.36%,目前来看都是难以实现的。
支撑债券市场产生“牛熊临界点”观点的原因还在于,经济衰退情绪在持续抬头,债券等避险需求将有效放大。在美国经济弱于预期、欧债危机继续滑向深渊、西方主要股市暴跌的包围之下,面对我国工业增加值的回落,国内市场对中国经济“硬着陆”的担心可能再度重燃。
不过,虽然海外经济利空不断,但我国约20%的出口水平仍属正常区间。对此,兴业银行首席经济学家鲁政委认为,根据历史经验,13%左右的工业增加值增幅对应着高于9%的国内生产总值(GDP)增速;余额稳定且增速平稳回调的新增信贷,也清楚表明了当前经济增长状况仍然未脱离正常景气区间。当前的经济减速恰恰是“从过快向正常”的回归,是可以接受的。
还有就是资金面的因素。从9月份央行实施新的准备金缴款政策以来,银行间市场流动性状况始终是中性偏于宽裕。即使在季末与长假即将来临之际,7天期限回购利率最新报价仍在4.12%左右,距离今年6、7月份9%的高位尚有差距。同时,央行为照顾银行在国庆期间的现金备付需求,也始终维持地量的回笼操作。
不过,根据多家券商数据加以综合后,证券时报记者发现,多家保险及银行机构正在酝酿大规模的次级债发行,不仅总量上已超过1500亿元,且年限多集中在5+5年或10+5年上,对长期限债券供给的影响不应小觑。
而关于今年11月底之前将发行总计1000亿元铁路建设债券的消息,近几日也在银行间市场不胫而走。据消息称,该债券将由铁路建设基金进行担保,评级为AAA,且期限为7年至20年。
相信,本周即将启动的大盘股中国水电首次公开募股,如果冻结资金数量在市场预估的4000亿元以上,无疑也是对流动性的一个不利信号。也就是说,年内资金面对债市的支撑作用,将是较为有限的。