政策性金融债收益率大幅下行

周四债市受到三年央票发行利率下行的影响,政策性金融债收益率大幅下行,市场成交活跃。
周四稍早时段央行公开市场三年期央票发行利率3.96%,意外下行1bp,引发机构对政策性金融债追捧,稍后招标的进出口三年期固息债,中标利率4.04%,五年期固息债,中标利率4.10%,大幅低于此前机构预测均值10bp以上。二级市场上,国债收益率小幅下行,其中三年期下行5bp,其他期限下行在1-2bp;政策性金融债3-7年期大幅下行10bp左右,10年期成交小幅下行2bp;三年期央票3.93%-3.94%大量成交,成交利率较发行利率下行。
金融债表现抢眼主要由于:一方面,央票利率下行影响预期,持续下调的想象空间被打开。本次投标3.96%上大量标位未中标,显示市场需求旺盛,做多热情强烈,在国债和金融债剩余发行量逐渐减少的背景下,三年央票成为能够大量配置的品种,发行利率继续下调的预期强烈,而且有可能带动其他期限央票发行利率下行;另一方面,三年央票一直作为金融债定价基准,发行利率持续下调可能带来金融债收益率曲线的全面下行。金融债今年以来由于发行密度过大,表现明显不如国债,年末金融债发行密度将明显减小,在资金面略微宽松的背景下,金融债与国债之间的利差正从高点回落。
那么,应该如何理解央行小幅下调三年央票发行利率呢?首先可以确定的是,央行在外围市场不确定,本月财政存款将季节性增加的背景下,不愿大量回笼货币,造成资金面紧张局面;其次,既然央票近期发行放量的可能性不大,那么发行利率持续下行的压力就很大,收益率曲线可能继续全面下行;再者,判断货币政策转向为时尚早,经济增速放缓是宏观政策主动调控的结果,初步估计虽然10月份CPI将落在5.5%以内,年底涨价因素仍在,物价总水平难言稳定。因此,资金面的宽松以及央票发行利率下行,只是央行在“紧信贷”的背景下,保持社会融资总量合理规模的政策微调。