招商基金张国强:债市否极泰来

招商基金固定收益投资在业内素有口碑。近期两个数据更引起市场关注,一是9月1日成立的招商安达保本基金净值截至10月20日达到1.024元;另一个是招商安泰纯债基金今年以来收益超1.91%,在晨星普通型债券基金中排名第一。因此,证券时报记者专访招商基金固定收益部总监、招商安达保本基金经理张国强,分享四季度的债券投资策略。
经济减速利好债市
证券时报记者:您对未来宏观经济走势怎么看?
张国强:到目前为止,我没有改变今年年中对宏观经济的整体判断,即未来经济增速下降是长期而且比较确定的趋势,这将从基本面上对债市形成支撑。我国经济正处在结构转型之中,并将是一个漫长的过程。从近期数据来看,国内生产总值(GDP)增速、工业增加值等宏观数据不错,但微观数据下滑比较快,10月、11月份宏观数据走势也会逐步下滑。与此同时,物价指数的顶点已过,通货膨胀的压力在减缓,因此从投资时钟上看,债券市场面临黄金投资周期。
政策不会出现系统性放松
证券时报记者:未来政策面会不会适度放松?
张国强:我认为未来政策面出现系统性放松的可能性不大。一方面是目前宏观经济数据并未出现明显下滑,而管理层的决策主要看宏观数据走势,因此会存在一定的滞后效应,像2008年那样立刻出台相关宽松政策的可能性微乎其微。另一方面,由于人口红利的变化,政策面对经济增速的容忍度在提升。在过去很长的一段时间,GDP增速8%被视为经济增长的底线。但随着我国人口结构的演化,适龄劳动人口较之过去10年至20年有明显下降,因此GDP增速8%不再成为硬约束。这就意味着,从长周期看,即使GDP增速低于8%,也不一定会有较猛烈的宽松政策出台。因此,政策预期和市场预期之间出现了偏差,市场就在纠偏的过程中持续震荡。
综上所述,可以认为在较长的一个时期内,货币政策出现根本性转向的可能性较小,总体平衡但偏紧有望成为常态。即使10月、11月宏观经济数据出现明显下滑,也很难触及政策面的底线,维持目前适度偏紧的货币政策是大概率事件。
通胀顶部已经出现
证券时报记者:今年四季度到明年通货膨胀水平会怎样变化?
张国强:从近期居民消费价格指数(CPI)走势来就看,已经出现了明显的顶部,目前已经连续两个月下滑,而且在10月份加速下行的可能性较高。未来一段时间也将继续持下降趋势,只是下滑快慢的问题。目前通胀的走势也印证了我们坚持的本轮通胀顶点在7月份的预判。
债市是阶段性底部
证券时报记者:您如何看待未来的债券市场?
张国强:目前宏观经济软着陆、通胀见顶缓步回落、货币政策将较长时间内维持平衡偏紧局面,这三方面因素都支持债券市场的中长期行情,因此我坚持认为年内的二、三季度是债券市场的长期底部区域,对长期债券市场走势保持乐观。从市场走势看,在过去一个月,也就是从9月下旬以来,债券市场出现了比较激烈的上涨,也佐证了我们的研究观点。
站在目前的时点上看,目前10年期国债收益率从4.1%下降到3.75%,这是一个相对平衡的收益率水平,短期内继续下行难度较大,但站在半年到一年左右时间周期看,这依然是具有良好吸引力的资产。如果10年期国债收益率较为平稳,则有助于债券市场行情将走向深化。