收益率下行空间有限 市场延续调整

周四央行进行了300亿的公开市场正回购,本周公开市场净回笼达到1010亿,部分抵消了存准率下调的效应。考虑到下周公开市场仍有可能继续大幅净回笼,下周四中小银行还需要补缴800亿左右的准备金,市场资金面趋紧的迹象再次出现。虽然财政存款的流出会使得元旦前后市场资金面不会太紧,但是资金面是否足够支撑春节前的大量现金需求呢?春节前将再次降准的预期开始有所升温!
周四现券市场延续调整格局,3-10年收益率上行2bp左右。调整的动力来自两个方面。第一,3年以下央票和金融债收益率曲线过于平坦;第二,央行本周大力回笼资金的举动减弱了资金面宽松的预期,回购利率本周也未见明显下行。市场一直疑惑为何央行在降准之后,却出人意料地维持住1年央票的发行利率,并且保持公开市场较大的回笼规模,对此我们觉得比较合理的解释是:央行试图向市场传递一个信号——降准仍是微调的一部分。
从债券的估值水平来看,我们维持未来2-3个月收益率下行空间有限的观点。春节前有再次降准的可能,降息的第一个时间窗口最有可能出现在3月中上旬,当然情况的发展往往会超预期,比如国内经济出现超预期下滑,或者欧债危机出现明显恶化。未来如果1年央票发行利率出现松动,将带动短端利率大幅下行,但是中长端收益率下行空间的打开还是得靠降息。
今日将公布11月宏观数据,中央经济工作会议将召开,以上两个事件均有可能成为政策进一步放松的导火索。种种迹象表明,经济加速下行的迹象越来越明显。但是如果短期内政策放松的预期落空的话,需留意一些利空也在累积,农产品价格已经出现了较明显的反弹,资金面也并不太宽松。市场有可能会出现一些调整,但是幅度不会超过10bp。