机构操作出现分化 一月份债市托管量整体下滑

面对今年1月份债市经历的小牛市，当月债券的托管量却小幅下滑，银行间债市各类机构也表现迥异。银行和基金一改连续三月增持态势，1月减持债券，但券商和保险机构则继续增持。市场分析表示，银行和券商减持，主要由于当月债券发行淡季和银行准备春节备付现金等原因，目前机构对信用债行情较为看好，增持信用债成为普遍现象。

银行、基金1月减持债券

债市主要机构1月债券托管量结束了此前连续三个月增长，1月份小幅下滑。中央国债登记结算公司昨日公布的数据显示，1月末的债券托管量为21.27万亿，较上月减少852.52亿元。其中，各机构分化明显，基金类机构一改连续3个月增持态势，当月托管量为1.64万亿，较上月减持464.91亿元，成为1月减持主力。

与此同时，作为债市主角的银行，其整体托管量也在下降。数据显示，1月末，商业银行债市托管量由正转负，当月托管量为14.40万亿，较上月减少了115.71亿元。而保险和券商1月分别增持42.82亿和52.63亿，增持幅度较小。

分析原因，或与1月份债券的发行量本身就较少不无关系。数据显示，2012年1月债券市场融资总量为1892.5亿元，环比大降七成，创下2009年2月以来的最低水平。

此外，市场人士分析，由于1月份假期密集，出于现金备付考虑和春节期间资金面的波动原因，银行主动减持债券的概率较大。某国有大行金融市场部人士指出，从数据来看，1月份全国性商业银行仍在继续增持，而较为激进如外资行和城商行等交易户则大量减持。而对于基金减持的原因，沪上某基金经理告诉记者，这或是由于年底冲货币基金规模所致。

信用债增仓迹象明显

尽管整体增持债券分化明显，但机构对信用债的追捧却出奇的“步调一致”。按券种来看，在国债托管量减少的同时，增持企业债也成为共识。数据显示，1月份企业债的托管规模整体出现增长，其中，商业银行整体增持规模居首，达5859.41亿元，较上年末增191.36亿，基金、券商和保险则紧随其后。

这再次印证了在1月份信用债的火爆行情下，机构由利率产品转向信用产品的普遍操作思路。事实上，2012年伊始，低评级信用债风险事件屡次出现，令机构纷纷转向高等级的优质信用债，除了中石油两期企业债投标倍数双双超过30倍外，二级市场上，高评级信用债也是一路飘红，收益率急速下滑。记者统计，截至昨日，3年和5年期AAA级企业债收益率分别较去年年末下降了42和40个基点。

对于未来，机构对信用债行情依旧看好。南京银行（601009）金融市场部指出，随着时间的推移，企业将逐渐消化过去盲目扩张杠杆的影响，并回归正常化运营中来，信用风险也有望明显改善。尽管预计AA级以上信用债仍会延续热点，但如果市场能够消化自身评级下调频率增加的负面效应，加上显性违约事件处理结果最终明朗化，低评级债也将展开反弹行情。