全球债券ETF发展方兴未艾

欧洲国家的债务危机难以在短期内得到妥善解决。在此背景下，欧元区未来几年的经济增长前景并不乐观。美国经济虽不至于像欧元区那样糟糕，但若要回到复苏轨道也将面临诸多困难、举步维艰。在经济前景极不明朗的动荡时期，投资者对高风险资产的配置需求明显降低，而对债券等固定收益类防御品种的偏好逐步上升，世界各国日益宽松的货币政策，进一步提升了投资者持有债券的意愿。

就目前来看，较为常见的参与债券投资的途径是，直接购买债券或间接投资债券基金。主动管理型债券基金一直以来是市场的主流，近年来债券ETF在海外市场得到了长足发展。债券ETF，一般采用被动跟踪债券指数的方式进行投资，其份额在股票交易所上市交易。与股票ETF类似，投资者既可以使用债券ETF对应的一篮子债券组合申购ETF，也可以通过赎回债券ETF份额换取一篮子债券组合。

相比主动管理型债券基金，债券ETF采用指数化被动投资的方式，管理费率相对较低，并且降低了由于基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险；同时，债券ETF份额可以在股票市场上自由买卖，提高了投资者参与债券基金的便利性，降低了交易成本。

国外债券ETF从2000年11月开始起步，最早是iShares公司发行跟踪加拿大全债指数(DEX Univer)和短债指数(DEX ST Bond)的两只ETF。10年来，债券ETF飞速发展，逐渐成为一种非常成熟的运作模式，根据黑石公司的报告，截至2012年二季度末，全球债券ETF总规模达到3020亿美元，占全部ETF市场规模的20.2%。

按照投资标的划分，债券ETF一般可以分为公司债ETF、国债ETF、市政债ETF和混合型债券ETF。根据彭博数据统计，全球范围内上述四种类型的ETF数量分别为104只、169只、106只和27只，规模分别为935亿美元、561亿美元、505亿美元和109亿美元。比较各类产品过去一年的平均收益率，我们发现市政债ETF收益率最高，平均达到7.78%；公司债的收益次之，平均达到6.30%；混合债ETF及国债ETF收益率分别为5.42%和4.60%。

目前，共有21个国家已发行了债券ETF，其中，美国、以色列和加拿大是发行债券ETF最多的国家，其中美国市场上已发行的债券ETF数量多达116只，总规模超过1500亿美元，占全球债券ETF总资产的四分之三左右。从单只债券ETF来看，全球最大的三只债券ETF分别为iShares iBoxx投资级债券ETF、Vanguard全债ETF、和iShares iBoxx高收益公司债ETF，这三只产品的规模分别为230亿美元、176亿美元和159亿美元。

相比股票而言，债券交易的活跃度较小。因此，债券ETF一般不会采用全复制的策略，而采用优化选样法或分层抽样法构建投资组合。在具体的样本选择策略上，券种的流动性和久期是抽样的首要考虑因素。由于债券流动性问题，债券ETF较股票ETF跟踪难度更大。从全球债券ETF的跟踪误差来看，大部分债券ETF跟踪误差控制在5%以内，其中在3%以内的债券ETF占50%；控制在3%到5%的占20%；控制在5%到10%的占20%。

从运营费用来看，国外债券ETF的整体运营费率相对较低，平均在0.25%左右，其中管理费率平均为0.20%。Morningstar Direct数据显示，就单只基金来看，债券ETF管理费率最高为0.55%，大部分债券ETF的管理费率介于0.15%和0.25%之间。

从交易量的角度来看，所有债券ETF的最近30日平均日交易量接近10万份，其中交易量最大的为iShares Barclays 20+ Year TR，最近30日的日均交易量达到650万份；有6只债券ETF日均交易量超过百万份，其中iShares公司旗下ETF占据四席。

总之，相比主动管理型的债券基金，债券ETF有着多方面的优势。目前，国内已有基金公司提交了债券ETF的发行意向。如果能够解决好降低跟踪误差、跨市场的平台协调和提高交易活跃性这三个难题，债券ETF有望在我国得到较快发展。投资者也可以通过在二级市场买卖债券ETF份额，提高投资债券基金的收益和效率。