浮息债配置价值凸显 “定存”“Shibor”各有千秋

近期不论定存浮息债还是SHIBOR浮息债均受机构追捧，市场认购踊跃，中标利差显著下降。这种现象不仅体现了当前宽松资金面对债市整体的利好推动，更反映了浮息债自身防御价值、投资价值以及交易价值的提升。

浮息债价值开始显现

从历次债市周期来看，牛熊市交替时期浮息债的市场需求会逐渐增多，这主要得益于浮息债的良好防御性和相对较高的投资收益。

一是浮息债具备良好的防御价值。从一个货币政策周期来看，在升息周期末期或降息周期初始阶段，固息债可以锁定高收益率，浮息债基准利率中枢由于未来上行空间有限或即将大幅下降，投资者认购意愿下降，浮息债利差开始上升；而在升息周期初始阶段或降息周期末期，固息债的利率上行风险加大，投资浮息债可以规避利率上行风险，投资者认购浮息债意愿转强，利差下降。当前经济趋于转暖且通胀开始步入上升周期，央行货币政策中性偏紧的概率加大，虽然央行短期内加息可能性不大，但不可排除市场存在这种预期，令交易型机构开始注重券种的防御性，而浮息债能够一定程度上对冲利率上行风险。

二是浮息债具备较高的投资价值。从绝对收益来看，当前浮息债与固息债票息差异不大，是目前市场上难得的低风险高收益品种。同时浮息债还可与利率互换进行组合套利，即买入浮息金融债并做空利率互换合成固息金融债，其投资价值也较为突出。通过将浮息债与利率互换结合，可以构建出固息债的现金流。以5年期金融债为例，根据2月18日的中债估值，“5年期Shibor浮息债+互换”的收益率为4.43%，显著高于普通的5年期固息金融债3.99%的收益率。

定存与Shibor难分伯仲

在当前国内债券市场上，常用的基准利率主要是一年定存利率和3个月Shibor。比较来看，在资产负债管理和通胀抵御方面，定存浮息债好于Shibor浮息债，但在市场化和流动性方面，后者明显强于前者。

从资产负债需求的角度来看，定存浮息债好于Shibor浮息债。由于定存浮息债久期比Shibor浮息债更能匹配银行机构的负债久期，因而深受银行类机构偏爱。在当前我国债券市场中，定存浮息债占到全部浮息债存量的86%。

从防通胀角度来看，定存浮息债好于Shibor浮息债。通过分析2006年以来的数据我们发现，一年定存利率与CPI之间的相关系数为0.77，略高于3个月Shibor均值与CPI之间的相关系数(0.73)。这是因为Shibor利率不仅受货币政策影响，还会受到短期银行间市场基金面波动的干扰，因此以Shibor为基准的浮息债不如以定存利率为基准的品种抗风险能力强。

从市场化的角度来看，Shibor浮息债则要好于定存浮息债。由于定存利率属于管制利率，变动缺乏弹性，而Shibor的利率基准更加市场化。在市场趋势发生变化时，货币市场利率往往会先于基准利率变动。Shibor自创立以来已有长足发展，未来不仅可能成为浮息债的核心基准利率，也有望成为存贷款利率完全市场化后的定价基准。

从流动性角度来看，Shibor浮息债也要好于定存浮息债。Shibor浮息债由于其市场化的利率基准，较高的当前收益吸引了包括基金、中外资银行的交易账户和券商等多种类型的投资群体的广泛参与，市场流动性较好。而定存浮息债的投资群体主要是银行投资账户和保险公司等机构，二级市场交投活跃度低，流动性较差。