债市：后劲不足规避风险

□上海证券固定收益总部 刘骏
　　本周债市总体依然呈现冲高回落、小幅调整的强势走势，指数日K线排列显示债市依然强势不改，但成交量似乎并不支持债市继续延续上涨势头，而且技术指标也有背离和趋弱的迹象。债市周三创下本轮债市新高107.61点，周五以107.54点报收，较前一周上涨0.33点，但成交量继续萎缩。
　　纵观债市全周走势先扬后抑，中长期债的走势明显左右了指数的运行，短期债则在市场趋弱时维持了市场较好的流动性和人气。本周债市虽然创下新高，但这个指数的新高水份的成分较多。周末的债市走势和成交量明显说明市场多空分歧依然存在，谨慎观望的气氛依然浓厚，成交量呈现上涨缩量下跌放量的情况，周初的小幅上涨成交量远未达到14－16亿的维持强势或者延续上攻的水平，说明上升动量已经不足，中长债均有构筑头肩顶形态的迹象，做空动能虽然周初有所减弱，但空方似乎有意积蓄能量，等待出击机会。
　　从技术指标来看，周K线受到短期均线支撑仍然显示强势，后市短线仍有冲高机会，但有些技术指标已经出现钝化和背离，预示随着价格上升，风险也在进一步积聚，下周可能会有一个震荡调整的过程。但下跌幅度要看资金面和宏观面的变化，券种上中长期债的走势仍将左右债市的未来走势。
　　综合来看，短期债市可能仍保持强势，甚至还可能小幅上升但幅度不会很大；中长期看，中长期债的走势依然将左右债市的未来走向，债市回调压力依然存在。操作上，目前到期时间在1－7年的中短期国债走势较中长期券种平稳，在目前市场收益率过低的情况下，后市若以调整为主，则建议选择中短期品种，目前，交易所7年以下的中短期券种的平均修正期为3.43，而中长期券种的平均修正久期为10.59。可见，在利率回升时，中短期券种具有更好的抗风险能力。　
　　本周债市消息面较为平静，但笔者判断相比以前已经偏淡了不少。首先，眼下债券市场正处于力量均衡时期，市场资金充裕已经成为债市强势的唯一做多因素，但资金面左右债券市场走势的作用在下降，其他因素对市场的影响力逐渐上升。债券收益率过低、发行量不断加大及能源价格不断上升将引起宏观数据的不确定性等因素，对债市进一步上涨有较强的抑制作用，如果没有政策等外力推动，行情难有大的波动；其次，中央登记结算公司的数据显示，7月份外资总持仓量净减少了65.27亿元，与以往各月净增长的情况形成鲜明对比，显示在债券市场持续高位运行的背景下，部分外资银行已开始大规模获利回吐，外资机构兑现获利的时点恰恰与人民币升值吻合，也不排除有博人民币升值的热钱借汇率改革兑现而获利离场的可能；再次，国债市场回调与即将来临的债市密集扩容密不可分。据悉，从下月起到年底，各类债券供给总量有望达到5000亿元。相关统计进一步显示，从9月份起债券市场的整体发行节奏将明显加快，月均供应量将达到1250亿元，较前8个月增加1/3；第四，公开市场操作中，央行资金回笼量减少，央票收益率略升。央行本周二在公开市场发行央行票据，并以利率招标方式开展了正回购操作，合计操作量为350亿元，与上周同期持平。周四发行的央票相应的参考收益率1.086％，比上周同期略增了4个基点；第五，本周四新上市的05国债08成交量只有两千多手，创下了新券上市成交量新低，显然收益型投资者对债市已经失去了兴趣，导致债市已经演变成资金配置型机构的单边游戏，而资金配置型投资者买债往往更倾向于在银行间债券市场而不是交易所债券市场。
(证券时报)