短期融资券躁热 风险被淡漠？

短期融资券从5月底开闸以来，市场反响相当强烈。从各方面传递出的信息来看，短期融资券将出现发行加速的迹象，并且短期融资券的发行企业也将由大型企业扩展到中小企业。在目前相当躁热的市场背景下，短期融资券的风险有一种被淡漠的倾向。
　　发行高潮一波又一波
　　自《企业短期融资券管理办法》发布后，国内企业掀起了一波又一波的短期融资券发行高潮，大型国有企业和上市公司成为融资券发行的主要力量。
　　据不完全统计，截至上周，先后有25家上市公司提出计划发行短期融资券，涉及融资金额超过了400亿，其中已经成功发行的短期融资券就达到329亿；并且这个数字正在急剧膨胀。按照央行的预计，全年短期融资券发行总量有望突破1000亿—1500亿元。
　　财务成本低廉是企业热衷发行短期融资券的主要诱因。从此前短期融资券的发行情况来看，1年期短期融资券的发行利率只有2.9％左右，远远低于银行一年期贷款基准利率的5.58％，财务成本的节省是非常明显的。尤其是在当前再融资为股权分置改革让路的大背景下，短期融资券成为中国上市公司一个新的融资选择。上周江苏交通刚刚完成了第二期短期融资券的发行，这说明一些信用良好的大企业正在通过短期融资券的滚动发行以取代银行贷款，并且这有可能是一种趋势。
　　五部委近期公布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中也明确表示，“将通过大股东股份质押贷款、发行短期融资券、债券等商业化方式，为上市公司大股东增持股份提供资金支持。”这表明央行将加大对企业发行短期融资券的支持力度，将短期融资券的发行主体扩大到规模稍小的企业，并且加快发行的步伐。
　　偿付风险被大大忽视
　　由于银行间市场资金面的持续宽松，以商业银行为代表的大型机构面临着较大的资金运用压力，而债券市场和货币市场经过持续一年多的上涨，其收益率也降到了历史最低位置。短期融资券相比同期限的其他债券品种，收益优势还是比较明显的，所以各类机构对其都是趋之若鹜。
　　也是在这种狂热的追逐下，短期融资券的偿付风险被大大忽视。目前二级市场1年期短期融资券的收益率已经跌破1.9％的大关，和同期限国债的收益率利差已不足60个基点。而在交易所债市，同期限企业债和国债的利差也有80个基点之多；并且当前的企业债都具有金融机构的担保，并不是完全商业信用的债券。
　　兴业银行的冯海天认为，短期融资券期限较短，眼前发债企业出现偿付风险的可能性不大，但随着发债企业数目迅速增多，极少数发债企业突然出现兑付危机的概率还是存在的。
　　“不是所有的上市公司都适合发行短期融资券”，一位从事短期融资券研究的学者认为，必须是那些公司产品有前途、管理规范、国家重点支持、运行得较好的企业才鼓励发行短期融资券。同时，目前短期融资券期限都比较短，对中央级企业来说采取滚动发行比较现实，但对一些小的企业来说滚动发行并不太现实，因为发行短期融资券需要非常高的企业信用评级。
　　这位学者指出，目前发展短期融资券还存在一些障碍，短期融资券的发行主体和潜在发行主体的法人治理不完善，透明度普遍不高，缺乏大量合格的发行主体是制约当前短期融资券发展的最主要因素；我国大型企业集团的财务管理模式不健全、不完善；我国的机构投资者不够发达，同时缺乏长远规划。此外，有相当多的机构还缺乏制度框架，也缺乏长远规划。
　　另外，企业虽然以较低的融资成本从银行间市场融到了资金，但这种低成本有可能助长企业的盲目投资和重复建设。由于当前商业银行对贷款的投放普遍加强了风险控制，贷款投放的终身负责制也逐步到位，而短期融资券是一种纯信用产品，在没有任何担保的情况下，有可能成为金融体系的又一个风险源。