后市迷离 能否回稳还需观察

虽然15年期国债3.65%的发行利率落在市场预期之内,使得债市在周一出现止跌反弹的迹象,但由于一年期央行票据招标利率的继续快速走高,市场成交和整体气氛又重新陷入冷清状态,交易所市场只有非跨市场国债成交较多,而银行间市场需求大多集中在中期国债上,但接盘并不积极。尽管周三招标的3年期农发行金融债的发行利率再次未超出市场预期之外,但由于存在未来货币政策趋紧等不利预期,后市债市能否回稳还需观察。

　　CPI上行压力不容忽视　　

　　食品价格上涨成为拉动10月份CPI走高的主要力量,而其中鲜菜价格同比涨幅从9月份的4.9％大幅上涨至10月份的17.5％,影响CPI上涨0.5个百分点。值得注意的是,10月份非食品价格同比值虽与9月份持平,但环比却上涨0.4％,显示核心通胀压力正在进一步释放。受季节性和低基数因素影响,预计未来几个月CPI将逐步攀升,届时将对债市形成压力。

　　货币政策未来可能趋紧　　

　　10月份金融数据表明,要实现新的货币调控目标,央行必须继续加大公开市场货币回笼力度,未来的货币政策可能趋向偏紧。

　　今年以来,为了给汇率改革创造比较好的外部环境,央行刻意减轻了公开市场操作货币回笼的力度,并下调了超储利率,加剧了市场资金宽松的局面,直接造成货币市场利率和债券利率的大幅下行,市场积聚了极大的利率风险。随着汇率改革的稳步实施和中美利差的扩大,人民币投机性升值预期初现弱化迹象。在此基础上,央行两行长先后在公开场合示警,并表示出抬高货币市场利率的意图。虽然10月份贸易顺差创下年内新高,达到120亿美元,使得人民币升值压力进一步增大,但对央行来说控制货币增速和引导货币市场利率上行的任务更为重要,央行继续大幅回笼货币的可能性更大。尽管央行票据的大规模发行对于回笼市场流动性是杯水车薪,但这将极大地影响债市投资者的预期。

　　建仓时机需积极把握　　

　　由于银行间1天和7天回购利率持续保持低位,且1天品种成交量还是继续高于7天品种,资金面依旧宽裕的局面并没有改变,因此我们认为目前影响债市方向主要因素是未来货币政策可能收紧以及CPI上行的不利预期,而央行票据是否持续上涨及上涨的空间成为决定市场是否回稳的关键因素。但另一方面,市场经过前段时间的调整后,部分券种的收益率已达到相对合理的水平,具备了一定的投资价值。因此,我们建议投资者积极把握市场调整带来的建仓机会,为明年的投资运作打好基础。

(西安商行)