天治基金债券市场周评

上周国债市场先扬后抑，央票招标再度打击市场信心。上周一15年国债的招标结果显示市场利率基本企稳，稳定了投资者信心，交易所国债一度大幅上涨。但随后的央票利率一再走高，甚至出现招标不足额的情况，引发了市场对后市的担忧，市场随即开始下跌。上周上证国债指数基本收平于前一周，但由于投资者的心态趋于谨慎，国债成交量比前周明显萎缩。从各期限债券表现来看，5-7年中期债再度成为领跌品种，从收益率曲线来看，各收益率曲线平均上升4bp，曲线凸度进一步增加。

　　10月宏观经济数据已于上周公布完毕，10月份宏观经济继续降温，降温速度略有加快，但总体仍保持较快增长。CPI由于基数原因温和回升，但符合预期。10月份金融运行平稳，M2实际增速有所降低，但要实现17%的新目标仍需公开市场操作维持一定力度。整体看本月乃至今后几个月宏观经济都将延续缓慢下滑态势，但预期继续回升的CPI仍会给投资者带来一定的心理压力。

　　上周央票发行量与净回笼量分别为782亿和482亿，较前周的1000亿和730亿均有所减弱。受市场流动性紧缩预期加强、大行抬升收益率等因素影响，上周3个月、6个月和1年央票招标利率分别飙升至1.49%、1.48%和1.50%，且6个月央行招标出现流标情况。短期利率快速上升是导致债券于后半周下跌的最直接原因。6个月央票流标可能是主力机构投标量不足所致，也可能是央行不希望见到市场利率的大幅波动主动放弃利率过高的投标所致，央行的态度对后期债市是否能够稳定至关重要。

　　对后市的看法，我们仍然坚持前期的观点，预期未来两个月CPI仍将继续走高，公开市场操作仍将维持较大力度，短期利率即使不被主力机构继续拉高，也难再度回落，市场总体环境仍然偏弱，加上临近年底，市场机构今年利润目标普遍实现，市场难以大幅反弹。未来两个月内债市投资控制风险重于获取收益，但要在下跌行情中把握来年的建仓机会。