资金回笼张弛有度　收益率上升意料之中

银行间市场回购利率连续大幅上升，资金面趋于紧张的迹象似乎已经出现

　　昨日，央行在银行间发行了第114期央行票据，发行利率为1.6467%，比上周同期上涨了14.4个基点，业内人士普遍表示收益率上升在预料之内，不过对未来市场利率如何变化，各方存在较大分歧。

　　央行未停止回笼资金的脚步

　　昨日，1年期央票发行量为250亿元，比上周同期减少发行100亿元。进入10月以来，单周1年期央票的发行量从未低于300亿元。因此，此次1年期央票发行的减少，似乎与对近期
人民币升值预期减弱有关。

　　不过，昨日央行同时进行的200亿元正回购操作，比上周同期增加了100亿元，因此货币回笼总量并未减少，但这不能被认为央行回收流动性的力度有所减弱。据业内人士介绍，从目前种种迹象来看，央行还存在继续拉升货币市场利率的动力。目前，银行间市场1年期央票的需求不减，同时央行并未增加供给，却增加了正回购操作，央行逐步提高收益率的态度非常明确。

　　收益率上升意料之中

　　关于本期央票的收益率大幅上升，业内人士普遍认为正常。事实上，从上周1年期央票的招标利率来看，1.5022%是比较偏低的。与两周前进出口行发行的1年期金融债相比，其招标利率为1.61%，1年期央票利率也应该有所提升。因此，在本周央票发行量有所减少的情况下，收益率上升14.4个基点并不奇怪。

　　而且，在债市近期回调的过程中，中期国债上升了近60个基点，收益率曲线的变化也显示出前端提了30个基点左右，因此一年期央票从债市调整前的1.3377%上升到现在的1.6467%，也是合乎情理的。

　　未来利率变化存在分歧

　　关于未来市场利率如何变化，市场出现了较大分歧。一种认为利率将继续上升，一年期央票利率将持续回升到1.8-2.0%；另一种意见认为回升空间有限，可能在达到目前水平之后升势减缓，并趋于稳定，不会超过1.7%。

　　持前一种意见的人士认为，央行将继续进行回收流动性的操作，以提高目前仍偏低的货币市场收益率。而且临近年末，市场对收益率继续提高的预期已经形成。另外，由于美国升息，为避免中美利差的进一步扩大，收益率上行还有较大的空间。有市场人士估计，从近期银行间市场回购利率连续大幅反弹来看，资金面趋于紧张的迹象似乎已经出现。

　　持另一种观点的市场人士则认为，央行对短期收益率的调整已基本到位。由于上周发行的6月期央票出现罕有的流标，据猜测，因为某大行投标的收益率过高，央行为避免收益率提升过快，造成市场震荡，因而主动减少了发行量。不过从另一个角度看，上次央票招标采取的是利率招标方式而不是数量招标，如果央行坚持完成250亿的发行额度，则6月期央票的利率还会提高。因此，流标现象表示了当前的利率水平已达到央行的调控预期。