债券市场后期或将先抑后扬

资金面宽裕的格局不会改变，但央票利率上升显然已影响了市场预期，债券市场后期或将先抑后扬

　　截止11月24日，交易所国债指数收报107.35，当月累计下跌0.86%。目前来看，在央票发行收益率继续上涨的过程中，债市会偏弱。但是，短期内市场资金面宽裕的格局还不会改变。在央票收益率上升和资金面的综合作用下，预计12月债市的趋势是先抑后扬，市场收益率总体将维持窄幅波动。

　　宏观经济保持平稳

　　从央行和统计局公布的一系列10月统计数据看，金融、经济运行情况基本维持了前几月的趋势，其中固定资产投资规模依然偏大、进出口贸易不平衡加剧、出口结构不合理等问题仍然存在。

　　CPI虽较上月略有上升，但仍在同比增幅1.2%的低位，从构成CPI的指数来看，历来食品价格指数对CPI的影响最大，二者联动最紧密。

　　另外，，M1增速提高而M2增速放缓，货币的流动性结构（M1/M2）由最低的0.352回升到目前的0.354。这样迹象显示居民和企业的交易需求有所上升。但目前尚不能判断是季节性因素还是属于消费心态的转变。

　　货币政策有所收紧

　　近期央行公开市场操作频频发力，央票发行收益率也节节上升。昨日招标的3个月央票和6个月央票收益率也分别达到1.61％和1.6486％，6个月央票利率已经超过了1年期央票利率。

　　央行抬高市场利率已具备可行性：其一、美联储今年下半年以来已三次上调联邦基金利率，较上半年提高75BP，而国内货币市场利率一直维持在低位。其二、央行实行有管理的浮动汇率制度至今，外界对人民币升值的压力逐渐减小，央行也一直在渐近式地推动汇改进程，随着央行将逐渐扩大人民币对美元汇率浮动区间，因前述原因保持中、美利率利差的必要性开始逐渐减弱；其三、美国经济较稳健的走强势头和欧洲经济的没有起色，为美元开始走强提供了依据，这一过程也有利于减缓人民币升值压力。此外，市场过于充裕的流动性所带来收益率偏低的潜在利率风险，以及今年以来固定资产投资增长丝毫未见放缓等因素也不支持过低的利率水平。
(世纪证券)