上海证券：债券市场调整仍将继续

一级市场的带动作用明显减弱，投资者心态更趋谨慎

　　市场表现平稳

　　昨日债市整体运行平稳，上午开盘短暂冲高后即告回落，之后下探短期均线之后又有所回升，整天处于小幅震荡的调整中。上证国债指数收盘107.33点，较上周五上涨0.02％，振幅0.14％，成交量与上周五基本持平，为6.65亿，其中0405券占将近25％的成交比例，成交相对集中在流动性强、价格波动小的短期债，这说明市场还是比较谨慎的。

　　具体而言，昨日长债位列涨幅前列，其余各券涨跌互现，涨跌幅度并不大，与指数整体走势比较符合。技术上，昨日开出一根带上下影线的十字阴线，近期指数受年线支撑较强，短期均线有所修正，若能持续站在107.32点上方，则指数可能延续反弹走势，指数形态也有望走出双底形态，如果持续弱势，则指数仍将继续在年线附近调整，也不排除往下突破的可能。

　　利空因素不容低估

　　从目前市场环境来看，不少利空因素仍在影响市场。首先，近1个月来央行票据收益率开始反弹，市场空头气氛开始占据上风。6个月票据的流标和回购利率的反弹，更使得市场担心短债收益率的上移会传导到中长期债券，这导致银行间、交易所市场成交趋于清淡，观望气氛较浓，公开市场操作结果牵制着债券市场突破的方向。

　　上周四公开市场操作央行票据收益率再度反弹，3个月央票收益率上移12个基点达到1.61％，6个月央票收益率上移16个基点达到1.64％，与1年期央票收益率几乎形成了一条水平线。预计短线央票招标利率仍有上行空间，并制约债市的反弹力度和后市的取向。预计短线1年期央票收益率在上周四3个月、6个月央票收益率的带动下仍有上移的空间。

　　此外，一级市场定价波动加大，对于二级市场带动作用减弱。上周三定价颇具争议的7年期国债，结果基本符合二级市场预期，3.01％的票面利率不高不低对市场影响不大，但国有商业银行在此次投标中显得不如以往积极，引发了二级市场的谨慎。

　　可以看出，一级市场对于二级市场的带动作用明显减弱，既反映了市场更为谨慎的心态，也反映出目前多空胶着的状态。而且，市场普遍认为，周小川日前关于“用好存款利率下浮政策”的论调可能不利于债市。

　　利好显现作用

　　与此同时，市场仍存在诸多利好因素。首先，宏观面依旧平稳。投资、工业增加值、居民消费物价水平都处于平稳的水平，这对于债券市场将形成稳定的支撑。资金面也没有发生实质性的变化。

　　在公开市场操作方面，出口的快速增加使得外汇占款的压力依然挥之不去。但面对人民币升值压力和汇率改革的需要，资金收益率保持相对的低位具有较大的意义，10月份金融机构9万亿的存贷差规模也证实了宽松资金面的存续，广义货币供应量增长预期调高至17％，也说明政策面对于资金宽松局面的认可。

　　最后，在公开市场招标利率升幅如此之大的情况下，上周债券市场还能收出阳线，这说明市场已认清此轮回购利率上升的缘由，对于回调并没有引起更大的恐慌，投资情绪比较稳定。同时，回购利率和央票招标利率大幅走高的影响也正在逐步被市场所消化，市场谨慎看多的机构不断增加。
(上海证券)