本周债市开始出现盘整并试图上攻的行情，虽然，国开行第15期金融债发行利率大大超过市场预期，但是业内人士分析指出，12月份债市资金面将得到改善，从10月份开始的此次调整有望结束。
资金面有望改善11月份公开市场操作力度进一步加强，净回笼规模达到了2063.88亿，仅次于3月份2145亿的水平，但是如果考虑到本月央行进行美元与人民币互换回笼了400多亿的规模，则本月净回笼规模超过了3月份，成为今年也是2002年以来单月回笼规模最大的一月。
央行净回笼力度加大，对市场资金面产生了较为明显的影响。根据中信证券的估算，银行系统流动性自8月份流动性达到最高点12150亿之后，开始回落，在10月末回落到10347.62亿。该值为6月份以来的最低水平。
国开行本周三发行的15年期金融债券发行利率达到3.6%，这一收益率超过了此前市场普遍的预期。业内人士指出，一方面银行信贷比重下降，另一方面超储率在上升，引起流动性减弱的主要因素是银行大量购买债券所致。由于目前资金面已经明显趋紧，同时央票利率上升幅度较大，考虑到年底资金需求较大等因素，公开市场操作力度将有所减缓，预计12月份也回笼不超过400亿的规模。
同时考虑到年末，财政放宽规模会保持在较高的水平。今年12月外汇占款增长规模要明显低于去年同期5496.98亿的规模，但是也会维持在1500亿左右的规模。因此可以判断12月将保持资金面不会呈现明显趋紧的趋势，甚至在公开市场操作力度有所缓和的基础上，资金面有望得到一些改善。
利率上升空间有限近期人民银行推出了美元互换之后，引起了市场的普遍关注。根据业内人士推测当前1年期央票利率为1.88%；如果以美元1年期国债为对象(4.31%)，则大致估算1年期央票利率为1.46%。由于市场普遍预期未来美国有两次升息，尤其是12月份将升息25BP因此即使考虑该因素，在当前汇率预期不变的情况下，人民币未来水平应该在1.70%-2.15%之间，目前1年期央票利率已经达到了1.80%的水平，因此未来上升空间较为有限。从更长一些时间来看，1年期央票走势取决于美国利率变动、人民币升值预期变动以及银行间市场资金面变动等诸多因素，而且上述因素左右相互抵消，因此对人民币利率的整体影响将减弱。
中信证券杨辉指出，从短期来看，随着央票利率继续上升，尤其是在年末，回购利率仍有小幅上升的空间，我们在以前的报告中指出未来回购利率有望在1.30%-1.50%，这一水平大致在银行成本附近(一般估计商业银行资金成本在1.4%-1.5%)。目前已经达到了1.44%，但是考虑到一方面央票利率上升空间不大，同时考虑到1年期央票与7天回购利率之间要保持一个合理的利差，尤其是12月份资金面可能并不会象投资者担心的那样紧张，因此回购利率在小幅上升之后，有望趋稳。
下跌动能开始衰竭从前几年的情况来看，11月份一般是债券市场调整、趋稳的时间段，这其中有很强的季节性因素和政策性因素，即一般在四季度前后开始实行紧缩的政策，此外，本轮调整的其他因素包括了对回购制度变革传闻、前期涨幅较大等因素共同加大了调整的幅度。部分业内人士认为，经过1个多月的调整之后，导致本轮调整的许多动能已经有所衰竭，短期来看，影响12月份市场变动的主要因素是CPI变动和资金面变动。由于普遍预期11月和12月CPI将出现一定的反弹，因此如果反弹力度较大，对市场将造成短期的冲击。
对于投资者而言，专家建议可以重点关注11月份CPI数据，如果反弹数据较大，CPI有望成为未来数月内较高值，因此未来几个月物价因素对债券收益率负面影响将有限，此外，在明年一季度投资、信贷增长等一般较低、债券发行规模也较为有限，届时债券有望展开一轮反弹。因此对于审慎的投资者建议可以在12月中旬之后逐步建仓。由于目前交易所流动性明显降低，对于积极的投资者，在之前可以适度进行建仓。对于期限选择，在央票利率企稳之后，中期品种仍是重点选择对象。对于交易所市场，一些非跨市场债利率较为合适，而且流动性好于跨市场债券，值得关注。
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