宏观数据集中冲击债市积极应对

日前，在《财经》年会上，人民银行行长周小川明确否定了关于明年1月份人民币汇率将再调整的传闻，他同时表示，对于掉期业务的操作，央行没有固定的安排。消息面加上较好宏观数据，债市继续反弹步伐。国债指数开盘108.42点，盘中呈单边上扬之势，收于108.60点，涨0.18%。全天成交11.5002亿元，成交量有所放大。

　　近日，国家统计局和央行的宏观数据集中公布，债市在良好的宏观预期下也节节走高，连续8个交易日的拉升似乎有望摆脱前期调整的阴影。有着良好的宏观数据支撑，债市也有走高的理由，其成交量也逐步放大，说明市场谨慎心态正逐步改善。

　　11月的PPI数据最先露面，3.2%的同期涨幅为经济蒙上了通货紧缩的阴影。自今年5月份PPI达到5.9%的最高涨幅后便一直回落，11月涨幅触底的原因一是生活资料出厂价格有所下降。11月份的CPI数据紧接着出台，1.3%的同比上涨幅度基本符合市场预期。

　　尽管PPI和CPI数据双双下行，但是物价的回落并不能作为通缩的主要判断标准，未来物价仍有上行的可能。首先从国际油价走势看，未来原油价格仍存在上涨的动力，同时发改委也宣布明年将会对原油价格实行市场化管理，逐步改变目前的定价方式，因此，原油价格对PPI的影响仍然会逐步体现。其次，核心CPI并未下降，若水、电等资源价格上涨，行政控制力放宽，CPI也存在加大的上行压力。再次，一些观点认为，在投资需求结构变化和投资增速没有显著下降的情况下，一些产业产能过剩并不会将中国经济拖入通缩境地。最后，PPI及M2同时对CPI走势具有滞后的传导性，一些有价格下降压力的产品价格下降幅度正在收窄，滞后的政策效应必然会对CPI等物价指数产生上涨压力。

　　央行也同时公布了11月份金融运行报告，报告显示货币供应量和人民币各项贷款增速加快，储蓄存款增势有所减缓，银行间市场交易活跃，市场利率小幅回升。11月末M2同比增长18.3%，比上月末高0.3个百分点，明显高于市场预期，M2的增速也可能会超过全面17%的目标。M2增速加快的主要原因一是居民储蓄量居高不下，人民币储蓄存款余额为13.85万亿元，同比增长17.8%，比上月末下降0.2个百分点，但居民储蓄存款快速增长势头有所减缓；二是为了应对年底流动资金需求企业活期存款同比增长13.2%，比上月高0.3个百分点，为今年2月份以来最高水平；三是人民币各项贷款余额同比增长14.1%，显示出银行放贷仍然谨慎。总的来看，货币供应量增长持续高企，打消了市场对资金面趋紧的预期，目前“宽货币、紧信贷”的格局仍未发生大的变化。估计央行可能考虑明年宏观经济在消费、出口等方面继续加大对货币的投放。

　　昨日央行发行的350亿元一年期票据中标利率为1.8641%，在发行量增大的情况下利率较上周回落4个基点，市场利率的企稳回落很大程度上鼓舞了市场人心，加上央行很快将加大季节性投放，以保证节假日期间银行的流动性，所以货币回笼力度将有所减小。从以上几点看，债市有望持续反弹，但空间仍然不是很大。