[每日交易策略]别忘了中国特色

本周以来开行的ABS和建行的MBS发行无疑是整个债券市场最引人注目的事件。资产支持证券的发行,不仅为银行资产的风险分散转移创造了工具,也为投资者提供了新的信用风险投资工具,更为不少机构创造了投资和投机的机会。微观看,还为一大批固定收益证券的从业者开辟了新的职业前景,不能不说是一件皆大欢喜的好事。

　　虽然资产支持证券在发达金融市场已是完全成熟的产品,有着完备的经验可以借鉴,但是从试水的两只资产支持证券来看,还是颇有些中国特色的。

　　首先是中国的信贷资产特别是住房按揭贷款大多为浮动利率,因此资产支持证券中最重要的提前换贷风险与利率走势相关性并不高。国际金融市场为提前还款速度设定的诸如CPR和PSA等等经典指标在中国就失去了意义。除非学术界尽快为中国的资产支持证券设计出一个有中国特色的提前还款速度衡量指标,并构建好计算模型和各项参数,否则由提前还款导致的再投资风险就难以度量。

　　其次是信贷资产遭遇违约时的风险将会使投资者难以控制。国内信贷资产一旦出现违约拒偿,通过司法程序进行追索的难度向来不小。而住房抵押贷款还涉及到涉案房产是否是违约人唯一居住房屋的问题,抵押房产的权利追偿更是难上加难。因此资产支持证券只要不出现违约情况自然一切都好,一旦出现违约,其风险往往是难以控制的。

　　估计正是因为考虑到以上的原因,第一批资产支持证券不仅期限短、资产品质优良,而且发行量也相对较小,理应是为未来的全面铺开探探路。但是即使如此,由于提前还款可能性的不可度量以及信用风险的不可测性,与成熟金融市场的资产支持证券相比,国内的第一批资产支持证券在定价上仍然存在相当的难度。据传建行MBS的B级产品由于资产池主要集中在上海地区,因此投标利差分歧始终很大。这必然会影响到其上市之后的流动性和市场活跃程度,也有可能使其在几轮投机热潮之后逐渐消沉下去。

　　看来如何根据国内的实际情况科学度量资产支持证券的各类风险,是关系到其进一步发展最急迫需要解决的一个问题。