市场观察：债市年末走强 后市仍存隐忧

昨日,央行公开市场操作再次变招,三个月和六个月央票继续停发,并改为发行450亿元1年期票据,其中标利率为1.9109％,较周二上升7个基点；并同时完成300亿元7天正回购。本周共有950亿元票据和回购到期,考虑到周二和周四1380亿元的回笼量,本周将净回笼资金430亿元。

　　央行增强了操作力度,主要是为了对冲投放的基础货币,并未根本改变资金的流动性,但已引起市场的部分恐慌。我们认为在目前资金面未出现变化、宏观面有所支撑的前提下,债市将主要呈现震荡盘升态势。

　　尽管债市在大资金的簇拥下有着走高的要求,但市场上对后市流露出几方面的忧虑。

　　其一,资金流动性是否会在年初收紧。今年M2的实际增幅达到了18％,超出预期目标三个基点。明年央行的预计目标将在16％左右,市场担心央行是否会在年初开始调控资金供应量,从而短期内将加大公开市场操作力度。

　　其二,物价涨幅是否会有大的变化。目前宏观面趋稳,粮食价格低企,市场预计明年CPI不会有太大的涨幅。央行在第三季度的货币执行报告中曾指出CPI与真实通胀水平之间存在差异:一是服务类和资源类商品的权重过低；二是水、电、燃气等公共服务价格实行管制,其短缺程度未能反映在价格中。央行指出的这些现象在近期和明年会得以逐步的改善:首先发改委日前全国性地提高了天然气价格,媒体认为这是全面改革资源价格的开端,债市也明显受到资源类价格涨价预期的影响出现了小幅调整；其次明年初统计局将调整居民消费价格指数的分类权重,市场预计能源和服务业所占的权重将得到提升。

　　其三,货币市场利率是否会走高。对于货币市场利率的高低市场上出现了分歧,市场的担心在于,随着中美利差的扩大, 外汇储备增速放缓,11月份外汇储备一年半来首次单月增量低于百亿美元,可以看出外汇储备压力正在减轻,部分热钱已经有回流的迹象。因此在热钱回流、人民币升值预期降低的前提下,货币市场利率将有更广阔的空间。

　　债市在连续走高之后,出现放量整理之势,部分卖盘显现,看来市场又产生了一定的恐慌情绪。也可以看出,市场的几点担心也并不是多余的。