科技证券：债市持续上涨拨开政策疑云

投资者对节前市场流动性充满信心，对后市持谨慎乐观态度

　　尽管央行票据操作的力度有不断加强的趋势，但国债市场依旧走势良好，这一方面可能是出于投资者对节前市场流动性充足的信心，另一方面也表现出市场对06年的谨慎乐观态度，而债券回购规则的明朗也消除了投资者的某些疑虑。

　　周四，交易所国债指数终盘收于109.34点，涨幅0.14%，留下一个中等长度的阳线实体。41只有成交的国债，34涨3平4跌，以中期券领涨，普涨之势明显，成交金额12.56亿元，较昨日多出2.51亿元。112券、311券、110券、513券、303券，分别以0.3484%、0.3351%、0.3000%、0.2967%、0.2733%的涨幅居前。

　　央行本日招标发行了400亿1年期央行票据，参考收益率1.9005％，虽然较上期水平略有下降，但依然保持在1.9％以上的高位，另外进行了300亿7天正回购。由于受元旦假期影响周二央行没有进行公开市场操作，因此本周货币回笼总量为700亿元。如果剔除本周到期的150亿元央行票据和500亿元正回购，本周货币净回笼量为50亿元。由于跨春节因素影响，央行暂停了28天正回购操作，代之以期限较短的7天和14天正回购滚动操作，正回购操作对市场资金的指导作用下降，而不能忽视的是，近期央行票据的操作力度在持续强化。下周将有760亿央行票据和830亿正回购到期，货币出笼的压力很大，因此尽管下周央票发行力度很可能再度加强，但节前市场货币供给充足的现状很难改变。

　　本周上海证券交易所债券交易细则的意见征求稿向社会公布，在回购业务规则方面有较多变化。新的回购业务要求按证券账户设立质押库，只有把国债申报进入质押库后才能回购，该项修改有助于限制以前交易成员串账户回购和挪用客户债券进行回购等不规范行为。

　　但是应当看到，新规则实施时将实行新老划断的做法，只是规定在一定期限内（具体未定）必须还掉老的回购，这就给交易成员对历史问题的处理预留了足够的时间，对市场也不会造成突然的冲击。另外一些原有的交易规则予以保留，新规则对交易成员流动性的冲击也并不严重。只要在政策规定的时间内逐渐缩减回购规模（抵债或回笼资金还回购），新交易规则的变化就不会对交易成员的业务造成影响。交易规则的明确也缓解了市场对存量回购急于套现的担心，管理层这种对国债回购历史遗留问题进行“渐进式”清理的态度，有助于债券市场保持稳定。

　　目前交易所国债指数正逐渐逼近前期高点，下周又预期有大量流动性放出，因此央行下周公开市场的操作选择将很值得关注。如果央行继续大幅提高央票发行力度，央票利率将成为判断市场短期走势的重要参考依据。

　　昨日企业债整体略有下跌，上证企债指数全日小幅震荡，最终收于119.16点，比前一日下跌了0.01点跌幅0.01％，全日共成交0.34亿元。目前企业债大部分筹码都掌握在保险机构手中作为资产配置，因此交易所市场流动性较差。成交企债仍多数收红，其中

04京地铁上涨了9.73％，列涨幅之首。03浦发债跌幅最多为1.20％。数据显示，去年共发行企业债券654亿元，是上年322亿元的1倍多，在此基础上，发改委又新批了43家企业共608亿元的发行额度。据悉，这43家企业主要为国家能源企业、航空航天及民航企业、交通企业、城建企业等。随着利率市场化进程的加快，企业债也将加快发展的步伐。

　　随着A股大盘的上升，昨日深沪转债也多数上涨，其中，歌华转债和云化转债分别上升了2.58％和1.59％，列涨幅之前，华电转债跌幅较大为0.16％。
(科技证券)