科技证券：利好预期强烈 债市挑战新高

本周国债市场只有三个交易日，国债指数周三开盘109.11点，周五收于109.55点，最高109.55点，最低109.07点。从交易所国债的走势看，长期券涨势强劲，010107、010213、010303三只长期国债都走出了加速上扬的走势，并走出了两年多的新高。长期券种的加速上涨为债势的整体上升打开了空间，在长期券上涨的带动下，债券市场指数继续攀高。从国债指数的走势看，指数走出新高只是时间的问题。

　　本周国债市场加速上涨的原因，归于市场对央行要取消活期存款的利息同时取消备付金利率的预期。据笔者分析，取消备付金利率是有可能的，对此分析如下。我国目前商业银行在央行的存款分成准备金和备付金。准备金利率是1.89%，超额准备金利率是0.99%，与金融市场发达国家相比，我国的准备金制度有很大的差异。在经济发达的国家例如美国，所有商业银行都必须将存款的一部分存入联邦储备体系，准备金就等于此类存款加上银行持有的通货，准备金没有任何利息。准备金与银行存款的占比被称为法定准备金率，超过此份额的准备金叫做超额准备金，超过部分在总存款中的占比，被称做超额准备金。在美国无论是准备金还是超额准备金都是没有任何利息收入的。从2004年开始，央行采取了一系列与国际接轨的金融政策，比如降低超额准备金利率、发行短期票据、银行资产证券化等等。因此从逐步与国际接轨的角度分析，取消超额准备金利率是一个趋势。对于取消活期存款利率目前还无法给出准确的分析，只能说是有可能。

　　另外，中国人民银行5日在南宁召开的2006年工作会议上确定了今年的货币政策预期调控目标：广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16％和14％，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。M2全年16%的增长率高于2005年年初制定的15%的目标，货币供应可能较2005宽松，有利于国债市场的平稳运行。

　　周四央行在银行间市场上发行了400亿元的1年期央行票据，最终发行价格为98.14元，参考收益率达到1.9005％，比上期一年期央票的收益率基本持平。同时，央行还进行了300亿元的7天正回购操作，利率1.5％，总共回笼资金700亿。春节将至，依据惯例此时央行会减少货币回笼，甚至投放一些基础货币，但是由于最近几个月货币供应量M2的增长率一直居高不下超过18%，因此央行并没有减少回笼货币的力度，从近期的资金面分析市场资金并不宽裕。

　　由于有两个利好预期，而且无论哪一个预期兑现，对国债市场的影响都是巨大的。因此我们判定国债市场依然会维持强势，而且可以肯定地判断国债市场指数一定会突破此轮调整以前的高点，指数创出新高只是时间上的问题。
(科技证券)