每日交易策略：又到资金吃紧时

从上周三下午开始,银行间回购市场资金面开始骤然紧张。大型商业银行的资金头寸纷纷告紧,甚至有大行开始公开向外正回购寻找资金。昨日资金吃紧的状况扩展到其他类型的金融机构,连累债券市场出现下跌势头,抛盘大量涌出。交易所国债指数全天大跌0.24点,成交量超过10亿元。春节前资金吃紧的情景再度重现。

　　但是与往年相比,今年的春节前资金趋紧呈现出一个显著的特点,即头寸偏紧似乎更多地出现在四大行和全国股份制商业银行之间。传统的资金需求方,如农联社、城市商业银行、基金公司等,虽然也出现了一定程度的跨节资金紧张,但并没有如往年一样四处求人要钱。上周末甚至还有些中小金融机构公开向外报逆回购。昨日回购市场上不少中小机构借钱的原因并非真的有头寸缺口,而只是为了防范于未然。中小金融机构之间的头寸调剂成了昨日银行间回购市场流动性解决的主要方式。

　　由此可见,今年春节前的回购市场行情说明当前的银行间市场资金格局已经较去年发生明显的变化,即资金的垄断性已经显著减弱。过去回购市场的主要融出方主要是四大行和全国股份制商业银行,中小金融机构是主要的融入资金方。因此只要大行收紧逆回购,必然造成整个回购市场的资金紧张。由于承担了社会现金投放的主要任务,春节前后必然是大行现金投放头寸偏紧的时期,致使回购市场利率每年都会重复"U"型形态。

　　但是今年以来,由于市场资金过于宽裕,除了大行外,中小金融机构的资金面也普遍偏松。2005年下半年以来在公开市场报逆回购需求的中小金融机构越来越多,资金供给的集中程度显著下降。今年春节附近大行头寸偏紧的情况照常出现,但由于中小金融机构之间的互相调剂,使得市场除了利率照例有较大幅度上涨之外,流动性并没有如往年一样显著降低。

　　从目前的情况看,大行头寸偏紧的时间不会太长,市场有传言称大行的头寸吃紧也就在数日之内。加之很多借钱的机构并非头寸真的紧缺,因此此番资金吃紧的行情应该很快能够过去。