收益率过低风险爆发　债市步入调整期

周一，国债收益率过低的风险终于爆发。早盘，上证国债指数以110.11点低开0.02点，在短暂冲高到110.15点后，便一路走低，尾盘报收于109.89点，全天跌幅达到0.22％，创下本轮上涨行情以来的最大单日跌幅。

　　全天共成交10.34亿元，较上周五增加近1倍；在全部现券中，上涨5家，平盘7家，下跌35家。前期创出新高的中长期券成为引发市场下跌的主要因素，如02国债(13)、03国债(3)、05国债(4)的日跌幅分别达到0.67％、0.67％和0.60％；短期债则逆势上涨，5只上涨品种均为剩余期限1年内的品种。从这些现象看，债市出现了价跌量增的走势，明显不同于上涨中途的缩量调整，说明债市步入下跌趋势的可能性大增。

　　在前期的多次分析中，笔者明确指出，债市当前的上涨已经违背作为稳健投资品种的基本特征，价格与收益率的背离所带来的风险必将爆发。本周一债市终于开始下跌，笔者认为这预示着新一轮调整就此展开，而不同于前期的盘整。

　　从近期基本因素看，市场发生了一些微妙变化。一是本周内将公布2005年的宏观经济数据，这将对市场产生一定影响，不过宏观运行的基本指标很难偏离市场预期太大，因此对债市的影响较为中性。二是春节因素带来短期的抛压，一些投资者可能选择轻仓甚至空仓过年，从而造成债券价格的短期波动。三是投资者寄予厚望的人民币汇率升值幅度并没有达到市场的预期速度，近期一直处于微幅盘整状态。这些因素对债市的近期走势中性偏空。

　　不过，笔者认为，债市回落的根本原因在于其需要通过一轮像样的调整来释放已经积累很大的风险。根据投资者对于风险与收益率的偏好选择，当前过低的债券投资收益率与日益看好的股票市场形成鲜明对比，这将引发部分资金逐步流出债市，对债市短期内的运行产生一定的压力。同时，经过持续上涨后的债市收益率进一步走低，即使相对同期银行存款利率也无优势可言，这直接决定了债市后期将很难再有所作为。

　　因此，笔者认为，后期债市需要经历一轮较大幅度的下跌，来逐步修正被市场严重透支的收益率水平。从投资的角度看，当前应该不是投资债市的最佳时机，投资者需要耐心等待下一次机会的出现。

　　当前，短期债相对中长期债的收益率优势比较明显，且走势平稳，从回避风险的角度，可以作为近期内的投资方向。