每日交易策略：“出来混，迟早要还的”

昨天可谓是银行间回购市场的"受罚日"。

　　央行在本周一公布将在周二下午进行公开市场的逆回购交易,此举极大地稳定了回购市场的信心。昨天早上跨节资金的回购利率始终稳定在2.20%左右,并不断有中小金融机构向外公开报出跨节期限的逆回购报价。市场普遍预计在下午央行公开市场逆回购操作结束之后,回购市场短暂的资金吃紧状况就会结束。

　　但是下午的招标结果几乎让所有的机构都大吃一惊。首先是公开市场操作采用数量招标形式进行,定价权被央行掌握在了手中。其次是下午招标时14天逆回购的数量招标利率竟然高达3.15%,较上午回购利率高了近100个BP。而最终的招标数量竟有1200亿元,可见资金缺口之大。招标结果给回购市场带来了强烈的冲击,上午放出资金的机构纷纷调整报价利率,14天回购的成交利率也立刻水涨船高迅速飙升。

　　央行此举虽在意料之外,其实也在情理之中。早在去年央行就对各金融机构进行过提醒,市场分析认为,央行此举意在避免资金市场出现大幅的震荡,同时告诫在债券市场兴风作浪的机构不能在玩过火之后依赖央行提供流动性保证。央行在去年春节之前的逆回购数量招标操作也是高于市场水平数十个BP,被金融机构看作是惩罚性的流动性保障的一次成功实践。

　　但是去年下半年以来,市场资金宽裕到了似乎可以源源不断的地步,元旦前后也没有出现任何资金紧张的局面。也许是投资者过于乐观地估计了资金面的形势,谁也没有预想到春节资金会再度吃紧,等到央行开闸进行逆回购操作时,再高的惩罚性利率也不得不接受了。昨天下午不少资金吃紧的机构交易员都叹息:出来混,迟早要还的。

　　从公开市场操作结束之后的回购市场行情发展来看,除14天和21天的资金在短时间内迅速上涨到3.15%之上外,其它期限的资金并未出现太大的波动。1个月的回购资金利率始终未能突破2.30%,收盘时14天的回购利率也很快重回3.0%之下,不少中小金融机构手头仍然还有闲余资金待价而沽。就此看来,央行的惩罚性利率并未扩散到整个回购市场,14天和21天利率之所以短时间内飙升如此厉害,应该与公开市场代投标在二级市场交割有关。相信在春节前,回购市场不太可能会再次出现昨日那样的大幅震荡了。