债市视点：把握债市首看货币政策变化

央行昨日发行1200亿元一年期票据,同时进行440亿元7天正回购。1200亿元的规模创下了央行单期票据发行的最高纪录,加上昨日到期的1183亿元14天逆回购,央行共回笼资金2827亿元。市场普遍认为,央行昨天加大发行量主要是为了收紧节前投放的流动性,再结合节前14天逆回购的收益率来看,不排除央行有推高市场利率的可能。在资金面收紧的情况下,债市并未过多受到影响,昨天上证国债指数盘中呈震荡上行态势,收于110.19点,涨0.04％。全天成交8.4亿元,较前日有所增加。

　　消息面上,新成品油定价方案基本成形,已上报给国务院,发改委听取各方意见,看来离其正式出台为时不远。据悉,新成品油定价方案将以国际成品油价为基础变为以国际原油价格,市场认为计价基础的改变将更为科学、可观,定价更为合理,调价周期也大大缩短。同时,我国成品油价受国际原油价格的影响更为直接,市场竞争更激烈,其价格也存在较大的上浮空间。尽管2005年发改委5次上调成品油价格,但其调价速度仍低于国际原油价格的涨幅,目前中国的成品油价格在政府的调控下,依然低于国际水平约30%。因此在国际原油价格居高不下的前提下,未来我国油价一旦上浮较快,对物价指数冲击力仍然不小。

　　再从另一方面看,PPI可能呈负增长状态。连续三年固定资产投资高速增长,大大提高我国生产资料供给能力,企业效益受损,新增产能继续释放,部门企业停产、破产,在建项目缓建、停建,导致银行不良资产增加,不少企业供给扩大大于需求增长,流通环节生产资料价格指数呈负增长。考虑到循环效应,加上2005年上半年PPI涨幅为5.58％,今年上半年即使某些价格高企,但同比底部较高和大部分生产资料价格向下,PPI仍难改负增长态势。鉴于上游产品价格对下游产品价格的传导作用,今年的CPI也难以走高。

　　通胀还是通缩一时难以断定,投资者对债市的把握应该更关注货币政策变化情况。今年央行M1和M2的货币增长目标目前分别为16％和14％,都较2005年的实际增量有所降低。结合物价走势看,央行会防范货币供给过多造成的通胀发生,有收紧货币流动性的可能。因此在一年期票据发行量突增的情况下,不少市场人士认为央行公开操作力度有加大的可能,也可能启动更多的调控手段。因此投资者应密切注意资金面的变动情况。