债市短线价格胶着

债市持续处于高位盘整状态，但并没有发生市场预期中的下跌，这种情景在本周三继续上演。早盘，上证国债指数以110.23点平开，最低下探至110.15点，随后逐步企稳，开始小幅上涨，尾市以110.27点的当日最高点收盘，较前收盘价上涨0.05％。

　　全天成交5.85亿元，较前一交易日再次减小，呈现连续4个交易日逐步缩量的趋势。

　　在上证国债指数的上涨作用下，47只现券中，上涨28只，下跌8只，平盘11只，无论各现券是上涨，还是下跌，都显示出明显的盘整特征。

　　在市场普遍预期债市要通过下跌来释放风险的情况下，债市走势依然较为稳定，没有引发明显的主动抛盘，该如何理解这种现象呢？笔者认为，可以按照政策的思路来解释当前的债市。

　　节后债券市场最大的影响因素是央行多次通过票据发行，大量回笼货币。在上周，央行共发行了1950亿元的央行票据，此外还进行了440亿元的正回购操作，一共回笼资金达到2390亿元；本周二央行发行了今年第六期1300亿元、期限为一年的央行票据，中标参考收益率为1.864%。但是债市的流动性并没有发生明显变化，原因何在呢？从央行发布的1月份金融运行数据可以找到答案。

　　1月末M2同比增长19.2%，创出23个月新高，受春节因素影响，居民储蓄存款和流通中现金增加较多是主要原因；1月份狭义货币M1同比仅增长10.6%，M2与M1的增速差达到8.6个百分点，存款的高增长拉大了M2与M1间的增长率。

　　由于市场增量资金较大，虽然央行加大了公开市场的操作力度，依然没有形成市场的资金压力。在央行大幅度回笼货币的情况下，市场利率保持在较为稳定的水平上，并没有出现上升变化，这也是增强投资者信心的重要因素。

　　央行行长周小川近日曾表示，中国目前无需调整利率，从而进一步稳定了投资者的政策预期。正是这些基本因素的稳定，支撑了债市能够持续稳定地高位运行。

　　另外，当前债市已经经历了连续多日的高位盘整，也说明了投资者已经普遍接受这样的收益率水平。由此笔者预测，债市的平衡短期内仍难以改变。