科技证券：巨额货币回笼 债市高位震荡

昨日，交易所国债指数终盘收于110.21点，下跌0.06%，留下一个小阴线实体，成交量仅为6.8172亿元。本周连续四个交易日交易所国债成交量均不足8亿元，反映了市场浓厚的观望气氛。但收盘阴线实体较短，加之国债指数连续几日震荡空间狭窄，显示市场力量尚较为均衡。

　　交易所市场41只有成交的国债，9涨3平29跌，上涨幅度较大是个别中期券种和剩余期限在2年以下的短期券，905券、509券、410券、506券、010券，分别以0.1076%、0.0990%、0.0443%、0.0302%、0.0299%的涨幅居前。

　　央行昨日发行了750亿元3个月期票据，发行利率为1.7322％，与上期持平。加上本周二央行发行的1300亿1年期票据和公开市场操作的700亿7天正回购，本周货币回笼总量达到2750亿元。如果剔除本周到期兑付的250亿元央行票据和640亿元正回购，本周货币净回笼为1860亿元。

　　节后央行持续两周在公开市场巨额回笼货币，究其原因，一是为了对冲央行在节前投放的多余的流动性；二是为了填补节后其他金融工具发行的空档期，并缓解过快上涨的货币供应量；三是保持短期投资工具供给充足，以维持短期利率水平的稳定，为汇改保驾护航。

　　虽然市场上货币供给充足的现状在短期内很难改变，但在目前的市场情形下，市场利率是否过低的争论已逐渐引起投资者的警觉。随着今天国开行今年第一期金融债和下周五财政部七年期国债的即将招标发行，如果下周央行继续大幅回笼货币，将有可能在较大程度上改变投资者的政策预期，使中长期债券的利率风险迅速凸现，从而对市场走势造成较大影响；而在另一方面，受到近期央行领导窗口指导和汇改因素的影响，短期债的利率风险则相对较低。

　　因此，尽管债券市场目前依然处在高位震荡，但市场预期偏好已在悄然发生变化，对中短债与中长债走势预期分化的加剧，可能会引导下一阶段债券市场的走向。而中长期债的利率风险是否会进一步暴露，则要视这两期债券的利率招标结果而定。
(科技证券)