每日交易策略：企业债在悄悄地涨

昨天债券市场继续整理行情。交易所国债指数继续以小阴线报收,市场成交也比较清淡。银行间市场中收益率基本稳定,卖盘报价不少,与前期一券难求的状况大相径庭。自上周央行继续大力度公开市场操作后,市场心态出现微妙变化,买盘逐渐减少而卖盘增加,银行间交易系统中每日卖出报价数量上基本多于买入报价,并且卖出的期限涵盖整个收益率曲线。不过值得关注的是,银行间市场7天回购利率仍在持续下降,目前已经达到1.325%水平。回顾去年3月17日央行降低超额准备金利率以来的行情发现,相比去年年中1.20%以内的收益率,现在的回购利率还不算过分低。周二央行票据发行900亿元,少于上周二1300亿元发行量。

　　与银行间市场国债、金融债横盘整理不同,近期企业债券(我们仅讨论有银行担保的企业债)收益率却仍在小幅下降。目前新发10年期固定利率企业债收益率已经下降到3.54%,9年左右固定利率企业债收益率则下降到3.53%甚至更低。相比半年多前4.90%的收益率,企业债收益率下降速度和幅度令人惊讶。市场历史数据表明,从2005年6月至今,10年固定国债收益率由3.75%左右下降到2.85%左右,下降幅度90bp,而同期10年固定利率企业债收益率从4.95%下降到3.55%,下降幅度高达140 b p,10年企业债券与10年国债点差水平由120基点缩小到目前的70基点。从绝对收益率看,企业债券显然是2005年下半年以来市场收益率下降幅度最大的品种,企业债券也是2005年下半年价格上涨最多的一个品种。

　　不过,从企业债与国债收益率点差水平看,目前企业债券与国债收益率点差仍然多达70基点左右,仅略低于多年来企业债/国债收益率点差90—120基点的历史区间。我们知道,90—120基点的历史区间是在银行间市场机构无法广泛投资企业债,企业债券市场主要由保险、财务公司等类型机构决定的时期形成的,作为一个已经能够被银行间市场各类机构广泛投资的低风险债券品种,需求主体的迅速扩充意味着70基点的点差水平仍存在缩小空间。当然,我们这里仅仅是探讨利差水平,如果国债收益率未来大幅上升,即便未来利差水平进一步缩小,企业债券收益率仍会存在上升风险,这一点也需要注意。