每日交易策略：央票利率牵动债市全身

因公开市场央票中标收益率较上周大幅上升,昨日债市出现下跌。上午1.95%的1年期央票中标结果一出,市场即受到震动,抛盘逐渐增多,至下午抛盘量继续增大,抛压遍布整个收益率曲线,市场人气明显偏空。不过全日市场接盘并不十分积极,在两笔双边报价买盘被点击后,市场报买价格普遍下调,市场成交价也明显下移。昨日1年期央票利率大幅上升的突然事件对市场人气打击的确较大。预计近一两天内市场仍可能以空头占据优势为主,大家将普遍关注周四的公开市场操作。

　　昨日央票招标结果的确有些出人意料,特别是在发行量比上周1300亿元还缩小400亿元、货币市场回购利率仍处于下降通道的情况下。经过几周来央行的大力度回笼货币,1年期央票利率重新回到去年年底水平,未来央票利率、货币市场利率何去何从是令人关心的议题。

　　我们收集了从2004年至今的1年期央票中标利率和招标当日银行间市场7天回购利率数据以作对比研究。观察表明,1年期央票中标利率与7天回购利率始终存在一定的同向关系,高位运行的回购利率必然对应着高位运行的1年期央票中标利率。两者最简单的回归关系表示为Y=-0.434+1.715*R(%),其回购结果的R平方(代表关联关系)高达0.86,而回归结果的系数都呈现统计意义上的显著性。可见,1年期央票中标利率与7天回购利率的正向关系始终是存在的。但是进一步的观察表明,1年期央票中标利率并不是任何时点都与7天回购利率波动方向相同,例如2004年7月至10月份,7天回购利率逐渐下降,由2.4%附近逐渐接近2.0%,然而1年期央票中标利率始终在3.3％-3.5%之间徘徊；又例如2005年3、4月间7天回购利率迅速由1.60%下降到1.15%水平,而同期1年期央票中标利率则维持在2.0%水平不动。近期1年期央票中标利率与7天回购利率则再次小有偏离,7天回购利率春节后逐步走低,而1年期央票中标利率则维持1.80％--1.90%波动,周二更是达到1.95%,偏离程度有所加大。

　　那么未来两者将怎样运行呢?笔者认为,如果央行继续较大力度回笼货币,则资金会有所收紧,不排除7天回购利率小幅上升可能,因此,近期两者略微的背离走势可能以7天回购利率小幅上升为结局。