科技证券：利空因素稍缓利率风险仍高

昨天，交易所国债指数终盘收于110.12点，较开盘的110.16点下跌0.03%，留下一个带下引线的小阴线实体，成交量9.0474亿元，较前一交易日略有放大。交易所市场42只有成交的国债，15涨4平23跌，307券、510券、704券、908券、505券，分别以0.0990%、0.0907%、0.0787%、0.0409%、0.481%的涨幅居前。

　　央行昨日发行了600亿一年期票据，利率为1.9368％，较上周有所回落，公开市场操作的950亿七天期正回购，回购利率仅为1.45%，亦较上周有所下降。由于本周到期兑付的央行票据与正回购量达到1950亿元，如果本周四央行继续维持750亿左右的三月期票据发行量，本周的货币净回笼量将较前两周大为放缓。

　　因此尽管债券市场较高的利率风险已引起市场各方的广泛关注，但近期市场上一些利空因素的力量有所减弱：一是上周末7年期国债的招标利率大大低于市场水平，提振了市场对货币供给充足的信心，而央行本日正回购的利率也较上期有所下降；二是在节前投放的流动性基本对冲结束后，央行净回笼货币的力度有所放缓；三是一月份CPI数据与市场先前预期相符，投资者对二月份CPI数据回落的预期亦比较明确。这些利空因素影响力的减弱推动债券市场重回高位盘旋走势。

　　但是应当注意到的是，宏观经济形势对债市的影响并不乐观。临近两会，投资反弹的阴影正在抬头，而外汇占款的压力也并未消散，央行已明确表示06年将实行稳健而偏紧的货币政策，而银行间债券市场7天期回购利率亦缓步抬升，因此尽管周二央行公开市场操作力度有所放缓，一年期央票利率和正回购利率均略有下降，但这并不意味着债市的利率风险已经得到有效释放。06年第一期国债2.51％的票面利率无论与一年期票据还是一年期定期存款利率之间的利差均算得上是历史低位，如此低的收益率与银行负债也很难相匹配。我们认为出于对宏观经济和利率风险因素的考虑，大行必然调整其交易性持有的国债组合的久期，从而使得中长期债券的利率风险逐渐释放出来。