三月份债券市场月报：山雨欲来风满楼

基本面：

　　自春节以后，许多经济学家对原来通缩判断进行了修正。通缩声音烟消云散，较为一致的观点是，由于美国、日本和欧洲三大经济体经济将继续走强，国际性的通胀压力较大；而国内由于当前内需和外需同时走强，国民经济将保持平稳运行，同时，未来通胀压力值得关注。这种转变对于投资者而言，值得高度重视。

　　公开市场操作力度加大。春节之后，央行加大了回笼力度，发行了3期7天回购、3个月央票和1年期央票，回笼资金规模分别为1990亿、2190亿和3337亿，最终实现净回笼资金5095亿。完成对“春季效应”的资金对冲。

　　未来公开市场操作有望继续保持较强的回笼力度。央行可能会利用较为有利的时机，适度引导利率上升，同时回笼资金货币市场利率：2月份央票利率走高，回购利率走低，形成背离。我们判断3月份回购利率将稳步上升，而且央票利率也存在上升空间。

　　一级市场：

　　2月新券发行同比下降， 3月份将迎来发行的小高潮，而且产品以中长债为主。

　　沪市国债。在2月中旬创新高之后，投资者逐渐变得谨慎，追涨的意愿大大减弱，导致二月份市场基本处于高位盘整态势。

　　收益率变动判断：政策因素是影响当前债券走势的首要因素；宏观预期变动，对投资者影响不容忽视；此外，股市因素是今年债券投资不得不考虑的另一个重要变量。当前债券市场弱势横盘整理的格局不会持续太久，需要选择新的发展方向。尽管上周五受到新券发行的影响市场出现反弹，我们认为这并不会改变市场调整的方向。从近期来看，政策风险和宏观经济变动预期等都构成了负面影响，因此我们认为3月份市场调整的可能性很大。

　　3月份债券投资策略：建议久期在3年左右，同时进一步观察公开市场操作，如果本周起力度加大，则建议在仓位和久期上进一步作出调整。

　　如无大的变化，则建议保持上述久期。

　　交易策略：

　　建议关注买入010505，010504，卖空010501的碟式交易组合；建议关注买入010213卖空010501 的减斜交易组合。