每日交易策略：用流动性挖掘信用利差

周三债券市场在平淡中渡过，交易所国债成交明显缩量，几支长期品种在午后的买盘支持下出现上涨，但成交都非常稀疏，这种短期的走势只能说明目前市场的观望气氛非常浓厚。利率方面，银行间七天回购利率再度上涨，收于1。38%，最高成交价在1。5%，逐步抬升后的利率给放大套利的投资人带来了一定的压力。

　　免担保企业债券发行正在紧锣密鼓地进行当中，据传20年期的三峡电网和铁道等品种的票息会在4。2%-4。3%左右。这与目前新发行的20年期有担保企业债券（06大唐债）3。7%左右的企业债券相比有50bp-60bp的差异。理论上有担保和无担保企业债会存在一定的息差，但是在目前的市场环境下，估计这一息差会很快缩小。由于这部分企业的资质都非常优良，估计与市场有担保企业债券的息差会在10bp之内。

　　我们认为，在2006年，长期信用类债券的投资价值将会被市场发掘。首先，从收益率曲线分段来看，在市场调整的过程中，不同期限品种的表现将会出现差异，需求稳定的品种收益率上升的幅度会小于其它品种，而长债的需求就是长期相对稳定的品种；第二，信用产品的投资者范围也会逐步放开，从市场的发展来看，风险控制能力较强的合格投资者将会越来越深入地介入信用产品市场。所以说，目前免担保品种之间的流动性问题，只需通过利率协议的方式就能解决，那么在定价上会有一个较大的变化。而且在现有长期品种中，也仅仅有高收益率的债券才能在目前利率环境变化的隐性风险下支持这种套利。如果能将流动性和债券的长期需求性相结合，那么对于免担保企业债券的投资价值，将会出现一个重新定位的过程。